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棒球運(yùn)動員中有兩種擊球手：一種是什么球都打，每次擊球都全力以赴，力求全壘打；另一種是只打擊高概率的球，在自己最容易擊中的區(qū)域內(nèi)揮棒。前者需要耗費(fèi)很多體力。“史上最佳擊球手” 泰德·威廉斯就是后者中的高手，他有一個觀點(diǎn)就是：不要每個球都打，而是只打那些處于“甜點(diǎn)區(qū)”的球。堅持只打擊高價值球，需要球手具備極強(qiáng)大的定力和冷靜的內(nèi)心。
泓德基金的基金經(jīng)理于浩成無疑就是這樣一位專注于“擊打”產(chǎn)業(yè)發(fā)展“甜點(diǎn)機(jī)會區(qū)”的基金經(jīng)理。
于浩成擁有資管行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗10年，曾任中歐基金行業(yè)研究員、中歐先進(jìn)制造股票基金經(jīng)理，陽光資產(chǎn)行業(yè)研究員。他在2020年7月加入泓德基金，現(xiàn)任研究部行業(yè)研究員，泓德泓匯靈活配置、泓德產(chǎn)業(yè)升級混合等基金的基金經(jīng)理。
于浩成擁有工學(xué)學(xué)士+經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，具備理工與經(jīng)濟(jì)復(fù)合背景，擁有2年半導(dǎo)體設(shè)備知名企業(yè)研發(fā)經(jīng)驗+10年資管行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。正是因為擁有實業(yè)和資本市場雙重經(jīng)驗，于浩成更善于洞悉產(chǎn)業(yè)及資本市場發(fā)展規(guī)律，善于研判產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革和升級趨勢帶來的投資機(jī)會。他擅長中觀投資選股，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展及企業(yè)生命周期出發(fā)，敏銳捕捉產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，把握新興產(chǎn)業(yè)高成長個股的投資。
我們近期對話泓德基金中生代新銳基金經(jīng)理于浩成，聊形勢，聊股市，看價格，看投資。
對話實錄如下：
市場可能進(jìn)入結(jié)構(gòu)性成長機(jī)會的投資階段
新浪基金：您對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的看法？
于浩成：從全球范圍來看，我認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面是相對較好的。隨著前期各項政策逐步實施，預(yù)計對經(jīng)濟(jì)的拉動作用將開始體現(xiàn)，例如當(dāng)前汽車消費(fèi)等領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善，出口仍維持強(qiáng)勢。盡管地產(chǎn)復(fù)蘇過程中有些波折，但局部可控，并且已有針對性措施。因此，我們整體看好后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升。長期來看，中國在龐大的經(jīng)濟(jì)總量基礎(chǔ)上，仍有很大的產(chǎn)業(yè)升級空間，隨著產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)品附加值提升，國民收入會提升，反過來又會促進(jìn)消費(fèi)、醫(yī)療保健的需求升級，從而形成一個良性循環(huán)，在此過程中會涌現(xiàn)更多優(yōu)秀的企業(yè)。這是我們對國內(nèi)資本市場長期積極樂觀的基礎(chǔ)。
A股整體估值不高，資源在向產(chǎn)業(yè)升級和新興產(chǎn)業(yè)方向走
新浪基金：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢對投資成長股的機(jī)會和挑戰(zhàn)在哪里？
于浩成：我認(rèn)為，A股市場在三季度以后的未來兩三年，預(yù)計機(jī)會還是大于風(fēng)險。一是除了局部的行業(yè)估值比較有特異性，A股整體估值不高；二是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)應(yīng)該還是逐步企穩(wěn)的態(tài)勢，雖然短期疫情影響依然存在，但后面一定影響會越來越小。更長的一個邏輯是，我認(rèn)為未來3-5年中國的產(chǎn)業(yè)升級會帶來非常大的投資機(jī)會。產(chǎn)業(yè)升級已經(jīng)形成社會共識，過往聚焦在傳統(tǒng)領(lǐng)域的一些資源開始向這些領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，有效市場的打開，有利于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的升級和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。挑戰(zhàn)更多的在于，全球部分貿(mào)易和供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)出現(xiàn)走向封閉的跡象，但中長期預(yù)計開放與合作仍是主流，是符合市場規(guī)律的大趨勢。
各個成長板塊的性價比逐步顯現(xiàn)，今年更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性細(xì)分機(jī)會
新浪基金：站在目前時點(diǎn)，消費(fèi)、科技、新能源、周期類板塊哪些值得關(guān)注？
于浩成：科技、制造更加值得關(guān)注，特別是半導(dǎo)體，智能汽車等。
具體來看，光伏行業(yè)，因為硅料價格后面大概率向下，基本面逐季改善，再加上歐洲的傳統(tǒng)能源危機(jī)，因此光伏需求會較好；半導(dǎo)體行業(yè)，國內(nèi)進(jìn)口替代加速，存在有不小的投資機(jī)會；軍工行業(yè)，景氣度仍很高，與宏觀關(guān)聯(lián)度低；汽車電子行業(yè)有進(jìn)口替代和需求增加（電動化&智能化）兩條主線；電動車行業(yè)，明年相對2022年可能會是小年，但大概率仍是增長的行業(yè)，更多需要關(guān)注新技術(shù)、新材料創(chuàng)新的方向。中游制造業(yè)改善會是我所關(guān)注的一個方向，過去兩年受疫情、上游原料漲價、運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅等外部因素影響，中游制造企業(yè)盈利受損較大，目前估值較低，后續(xù)改善和股價修復(fù)的空間較大。
致力于尋找產(chǎn)業(yè)從初創(chuàng)期到高速成長期的臨界點(diǎn)
新浪基金：能否詳細(xì)介紹您“中觀產(chǎn)業(yè)視角+微觀個股精選”的成長股投資框架？
于浩成：我一直采取的是“中觀產(chǎn)業(yè)視角+微觀個股精選”的選股框架。之所以采取這樣的選股框架，主要原因在于：
首先，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量變大，增速降檔，經(jīng)濟(jì)不會像以前那樣維持高速增長，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展會呈現(xiàn)存量升級，行業(yè)發(fā)展分化加大，包括新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)會將增多。其次，產(chǎn)業(yè)的專業(yè)性和復(fù)雜度正在提升，大家可以明顯感受到一些新產(chǎn)業(yè)(34.780, -0.30, -0.86%)、新技術(shù)的迭代非常強(qiáng)非常快，此外一個產(chǎn)業(yè)的鏈條環(huán)節(jié)也非常多，這對專業(yè)的知識跟能力要求是增加的，導(dǎo)致以往重視“寬度”的自上而下研究不太適合了，現(xiàn)在更需要深入產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，進(jìn)行“深度”的研究。最后，每個人的精力是有限，如果把更多的時間花在自上而下去這種行業(yè)輪動或者博弈的策略上，在產(chǎn)業(yè)研究這塊的精力會少，所以我自己還是立足于花大量的時間在一些自己認(rèn)為會有大的投資機(jī)會的領(lǐng)域，例如新興產(chǎn)業(yè)里去扎根研究。
具體來看中觀產(chǎn)業(yè)分析，我更多選擇的是新興成長產(chǎn)業(yè)投資，從投資角度來說，主要尋找產(chǎn)業(yè)發(fā)展的臨界點(diǎn)，即投資所謂的“甜點(diǎn)區(qū)”。“甜點(diǎn)區(qū)”的行業(yè)有如下四個特征：第一，行業(yè)的技術(shù)&產(chǎn)品取得了突破；第二，有效需求爆發(fā)；第三，盈利模式或商業(yè)模式跑通；第四，有競爭優(yōu)勢的企業(yè)出現(xiàn)。滿足這四個特征，行業(yè)就進(jìn)入了比較好的投資階段，回報率較高，勝率也較高。例如：電動車。在2015年之前投這個產(chǎn)業(yè)，可能會投資體驗非常差，實際上這個產(chǎn)業(yè)標(biāo)志性的臨界點(diǎn)是特斯拉Model 3產(chǎn)品的發(fā)布，它將電動車良好的駕駛體驗、續(xù)航、成本，這三個指標(biāo)達(dá)到了平衡狀態(tài)，最終這個產(chǎn)品成為了市場廣泛接受的商品。因此跨過這個臨界點(diǎn)，也就是2019年之后，整個產(chǎn)業(yè)就進(jìn)入了滲透率急劇攀升、行業(yè)盈利模式跑通、不太依賴補(bǔ)貼，這樣一個好的投資階段。所以中觀產(chǎn)業(yè)研判就需要持續(xù)跟蹤產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏，研判產(chǎn)業(yè)從初創(chuàng)期到高速成長期的臨界點(diǎn)，錨定“甜點(diǎn)區(qū)”捕捉產(chǎn)業(yè)先機(jī)，提高投資效率及勝率。
再來看微觀個股精選，我整體主要關(guān)注兩點(diǎn)：公司管理層（企業(yè)文化和治理結(jié)構(gòu)）+競爭優(yōu)勢（產(chǎn)品、技術(shù)、成本、渠道、品牌等）。其中公司管理層是最根本的，一家公司治理結(jié)構(gòu)好，股東和管理層利益一致，有著積極向上的企業(yè)文化，創(chuàng)始人有著良好的創(chuàng)業(yè)履歷、做成某項實業(yè)的基因和能力，這都非常重要。然后企業(yè)要具備明顯的競爭優(yōu)勢或競爭壁壘，這個優(yōu)勢可能是技術(shù)、成本控制、或者品牌、渠道等，不同企業(yè)不一樣，但需要有自己的顯著競爭優(yōu)勢。
投資成長行業(yè)會適度容忍高估值，同時盡量挖掘次新成長股，并逆向投資景氣反轉(zhuǎn)的行業(yè)
新浪基金：如何看待好公司高價格的問題？怎么看待當(dāng)下您重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)的價格情況？
于浩成：一般基金經(jīng)理選擇企業(yè)會重點(diǎn)考量成長性、盈利質(zhì)量、估值這三個指標(biāo)，而基金經(jīng)理對這些指標(biāo)優(yōu)先性的排序，也決定了基金經(jīng)理的投資風(fēng)格。
我認(rèn)為好的公司需要具備三個條件：所處的行業(yè)空間大、具有長期可持續(xù)的競爭壁壘，并且以老板為核心的管理層要具備相關(guān)的基因和能力。
在具備大行業(yè)、好公司的時候，我對估值會適度容忍，但估值不能太高，成長性、盈利質(zhì)量是我優(yōu)先選擇的指標(biāo)，再來兼顧“估值”，而獲取低估值的機(jī)會主要依賴于早期挖掘次新成長股+逆向投資選擇景氣反轉(zhuǎn)的行業(yè)。
投資上新興+周期板塊兩手抓，精選3-4個主要產(chǎn)業(yè)方向，挑出20-30家公司構(gòu)建組合
新浪基金：您如何構(gòu)建自己的投資組合？一般包含多少家公司？
于浩成：我的組合風(fēng)格具備非常鮮明的成長風(fēng)格，但是不會極端，我會適度分散行業(yè)配置，不押注單一賽道，來控制組合風(fēng)險。目前我的個股投資包含20-30家公司。一般我會先選5-6個行業(yè)方向，再結(jié)合行業(yè)空間、產(chǎn)業(yè)競爭力、估值等指標(biāo)，精選3-4個主要的產(chǎn)業(yè)方向，然后挑選出比較好的高質(zhì)量公司。
挖到一個好公司不容易，做個股的深度挖掘而不是策略性投資
新浪基金：說到止盈和止損，您是如何做買賣決策的？
于浩成：止盈方面，一般而言除非估值特別高估，否則我會逐步止盈。畢竟挖掘到一個好公司不容易，投資出發(fā)點(diǎn)也是希望持股周期盡量長，做個股的深度挖掘而不是策略性投資。止損方面，如果公司發(fā)展軌跡和自己之前預(yù)想的不一致，這個時候一般會賣出。
選股框架逐步穩(wěn)定，盡量控制換手率
新浪基金：如何評價您的換手率？
于浩成：早先我的換手率偏高一些，但不是策略或是行業(yè)輪動風(fēng)格，早期偏高更多是在建立自己投資框架的過程中，做了不少的嘗試。現(xiàn)在年化換手率單邊在1倍左右。因為，一是現(xiàn)在的選股框架逐步穩(wěn)定了，二是選擇投資方向時還是基于幾年，至少2-3年維度，如果產(chǎn)業(yè)沒有大的變化，我傾向于維持。
新浪基金：您覺得什么樣的投資者適合買您的基金？
于浩成：因為我是明顯的成長風(fēng)格，但不押注單一賽道、適度分散的成長型基金經(jīng)理。所以我管理的基金比較適合持有期稍長的投資者，看好我國的產(chǎn)業(yè)升級機(jī)會，不追求短期風(fēng)格輪動，而是希望通過長期投資、分散配置，分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長價值的投資者。
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