媒體報(bào)道
上證指數(shù)持續(xù)磨底，醫(yī)藥行業(yè)近期的反彈勢(shì)頭讓人心頭一暖。從9月27日截至12月6日，醫(yī)藥指數(shù)在兩個(gè)多月的時(shí)間里迅速反彈20.19%，但即便如此，醫(yī)藥行業(yè)的估值水平仍處于歷史底部區(qū)域，呈現(xiàn)出較高的配置性價(jià)比。
對(duì)近期醫(yī)藥板塊的反彈，泓德基金操昭煦分析稱，最主要的原因是大家對(duì)行業(yè)政策過度悲觀的階段已經(jīng)過去：“9月份密集落地的醫(yī)藥政策讓大家獲得了確定性，對(duì)政策的延伸邊界和執(zhí)行力度有了清晰的預(yù)期，因此對(duì)醫(yī)藥行業(yè)有了估值錨?！?/span>
再考慮到二級(jí)市場(chǎng)的低估值水平、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展呈現(xiàn)的新業(yè)態(tài)，醫(yī)藥行業(yè)的后續(xù)反彈可期。
展望后市操昭煦表示，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的視角來看，有兩類醫(yī)藥公司值得重點(diǎn)關(guān)注：一類是新興成長(zhǎng)賽道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司，另一類是優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)賽道的困境反轉(zhuǎn)公司。
01 從科研到投研，深耕醫(yī)藥行業(yè)的“老熟人”
在分享基金經(jīng)理的投資方法之前，我們先來了解操昭煦其人。
與公募行業(yè)大多數(shù)醫(yī)藥主題基金經(jīng)理不同，操昭煦并非金融學(xué)或經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)出身，而是在北大的本碩7年一直做生物方向的基礎(chǔ)科研。這樣的復(fù)合背景下，盡管操昭煦在投研的初期可能“技法”稍弱，但是賦予他對(duì)醫(yī)藥行業(yè)有更深刻的理解。
“技法”是可以通過時(shí)間和經(jīng)歷來補(bǔ)強(qiáng)的，與之相比，對(duì)行業(yè)的底層理解幾乎是投資經(jīng)理的先天優(yōu)勢(shì)。
2012年，操昭煦正式踏入金融行業(yè)，在交通銀行從事研究工作；2016年，他正式進(jìn)入泓德基金，從研究工作做起到管理基金產(chǎn)品。截至目前，操昭煦已有近7年投研經(jīng)驗(yàn)、近2年公募產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)，在管基金規(guī)模71億元（截至2022年9月末）。
在管理產(chǎn)品的資歷上，操昭煦或許還是基金經(jīng)理中的“新銳”。但從投研資歷上來說，7年的學(xué)術(shù)科研經(jīng)歷、7年的投研經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)深耕醫(yī)藥行業(yè)十幾年之久，他可以算得上醫(yī)藥行業(yè)的“老將”了。
科研背景對(duì)其投資工作有哪些幫助？操昭煦有十分直觀的感受：“以前做科研時(shí)?？吹降囊恍┣把氐纳飳W(xué)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)理論，當(dāng)時(shí)覺得很難應(yīng)用到醫(yī)學(xué)上，但在10年過后，這些理論和技術(shù)都已經(jīng)運(yùn)用到很多公司的商業(yè)化項(xiàng)目中了?！?/span>
因?yàn)榫邆浜懿灰粯拥膶W(xué)術(shù)背景，不禁讓人好奇，依靠著對(duì)醫(yī)藥行業(yè)更獨(dú)到的理解，操昭煦是否有更敏銳的投資嗅覺、更容易抓住稍縱即逝的投資機(jī)會(huì)？然而，當(dāng)我們問及操昭煦這樣的問題時(shí)，他卻給出了一個(gè)令人意想不到的回答。
他說：“我個(gè)人有一個(gè)需要持續(xù)跟蹤的‘失敗’企業(yè)的標(biāo)的池子，這種在研發(fā)上暫時(shí)失敗或錯(cuò)過節(jié)點(diǎn)的企業(yè)其實(shí)是企業(yè)成長(zhǎng)中的大多數(shù)。因此，我不覺得憑借專業(yè)技術(shù)方面的‘敏銳的嗅覺’能夠帶來多少超額認(rèn)知，堅(jiān)決參與的信心都是來自于長(zhǎng)時(shí)間的跟蹤積累。”
興趣是最好的老師，熱愛可抵漫長(zhǎng)歲月。
操昭煦自己也談到，以前在做科研時(shí)就喜歡醫(yī)藥行業(yè)，現(xiàn)在做投資了依舊喜歡。也許正是因?yàn)橐恢币詠淼臐M腔熱忱，讓他有足夠的耐心跟蹤這些“失敗”的企業(yè)，見證它們?cè)诳部乐幸徊讲匠砷L(zhǎng)。
02 產(chǎn)業(yè)發(fā)展視角看醫(yī)藥，“真正的果實(shí)尚未成熟”
在最近幾年，探討醫(yī)藥行業(yè)的投資不能不提醫(yī)藥政策。除此之外，操昭煦還一直認(rèn)為，忽略產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素做行業(yè)投資同樣是不可取的，這一點(diǎn)在醫(yī)藥行業(yè)上尤為醒目。
在2018年11月份，《4+7城市藥品集中采購文件》重磅發(fā)布，在這之前表現(xiàn)沉穩(wěn)的A股醫(yī)藥行業(yè)，再次開啟了一輪持續(xù)的波動(dòng)和震蕩。帶量采購政策帶來的行業(yè)“陣痛”，嚇到了很多不明真相的投資者，他們甚至談?wù)邉t色變。
操昭煦解釋道，推動(dòng)政策的大方向是很明確的，即提升我國(guó)高質(zhì)量醫(yī)療的普及性。這其中的核心是“高質(zhì)量”和“普及性”，兩者缺一不可。要在有限的支付能力天花板下實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，自然需要通過促進(jìn)創(chuàng)新供給和單一大買方議價(jià)來調(diào)整量?jī)r(jià)關(guān)系。
事實(shí)上，在專業(yè)投資者眼中，市場(chǎng)對(duì)帶量采購政策的恐慌和悲觀完全沒有必要。
正如操昭煦所分析，“行業(yè)在此之前便積累了足夠的動(dòng)能，形成了一個(gè)至少具備很強(qiáng)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的自主供應(yīng)集群，所以業(yè)內(nèi)企業(yè)的創(chuàng)新趨勢(shì)即使在調(diào)整了量?jī)r(jià)關(guān)系后，也能保持旺盛的動(dòng)力。”
話雖如此，但市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)確實(shí)過度悲觀，這從二級(jí)市場(chǎng)的估值水平上可見一斑。
醫(yī)藥股在過去連續(xù)2個(gè)季度創(chuàng)出了歷史最低估值后，在極低估值水平上略有反彈，當(dāng)前估值處在歷史約5%的估值分位。與此同時(shí)，醫(yī)藥股的估值溢價(jià)率也很低，目前仍處在近十年的歷史底部水平。
拋開被過度情緒化的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不談，現(xiàn)實(shí)中的醫(yī)藥行業(yè)及產(chǎn)業(yè)，近幾年有了怎樣的變化？對(duì)此，操昭煦總結(jié)了八個(gè)大字——“向內(nèi)生根，向外生長(zhǎng)”。
一方面，我國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)開始形成了自己的根基，上游的自主創(chuàng)新、研發(fā)配套、生產(chǎn)裝備配套的這些產(chǎn)業(yè)已經(jīng)全都逐步搭建起來；另一方面，個(gè)別企業(yè)的優(yōu)秀產(chǎn)品已經(jīng)具有一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，未來打開空間更廣闊的國(guó)際市場(chǎng)，才是真正果實(shí)成熟的時(shí)候。
操昭煦表示：“不能說過去企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力不足，而是把精力都牽制在了既有成熟產(chǎn)品的微創(chuàng)新上，因?yàn)楦倪M(jìn)成熟品盈利預(yù)期可靠、風(fēng)險(xiǎn)小。而當(dāng)老賽道利潤(rùn)空間被擠干后，倒逼這些企業(yè)走上了加速創(chuàng)新、快速進(jìn)步的道路。”
產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展和二級(jí)市場(chǎng)低迷的估值形成鮮明對(duì)比，也凸顯著該行業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。尤其是那些具備“向內(nèi)扎根+向外生長(zhǎng)”雙重素質(zhì)的企業(yè)，當(dāng)前投資性價(jià)比很高。
03 均衡配置，新興成長(zhǎng)和困境反轉(zhuǎn)“兩手抓”
抄底醫(yī)藥行業(yè)，該何時(shí)入場(chǎng)？近期醫(yī)藥行業(yè)的反彈便是一個(gè)十分積極的信號(hào)。
對(duì)此，操昭煦分析稱，近期醫(yī)藥行業(yè)的反彈可以分為兩個(gè)部分：一部分是行業(yè)政策邊際見底給定了新的估值錨，雖然政策方向仍然延續(xù)，但很大程度上排除了不確定性，因此前期過度恐慌的情緒得以修正，醫(yī)藥股的估值得以向上修復(fù)；而另一部分則是近期對(duì)疫情后續(xù)變化預(yù)期帶來的主題性投資，以防疫物資標(biāo)的為主。
再考慮到當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)的估值水平，操昭煦判斷，后續(xù)醫(yī)藥股還有一定的反彈空間，投資者對(duì)此可以抱有較高的預(yù)期。
目前，操昭煦在管兩只基金，均主要投資大消費(fèi)方向，醫(yī)藥板塊是其重點(diǎn)關(guān)注的賽道之一。
對(duì)于后市以及明年的醫(yī)藥行業(yè)投資，操昭煦表示，他將繼續(xù)用產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的視角，去尋找兩類的公司：一類是新興成長(zhǎng)賽道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司，另一類是優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)賽道的困境反轉(zhuǎn)公司，自下而上構(gòu)建組合。
操昭煦所說的新興成長(zhǎng)賽道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司，便是踏著政策的春風(fēng)、靠著加速創(chuàng)新快速走出來的公司，其成長(zhǎng)空間更大、速度更快；而優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)賽道的困境反轉(zhuǎn)公司，則是在前期被“錯(cuò)殺”的公司，他們依然有穩(wěn)定的盈利表現(xiàn)，在市場(chǎng)悲觀情緒過后便能“東山再起”。
“這樣組合的整體風(fēng)格是成長(zhǎng)，但我們不會(huì)做細(xì)分賽道上的極致配置，而是要注重組合的均衡性和多樣性，在行業(yè)賽道和個(gè)股上做到適度的分散，也是希望通過這種方式能夠消除一部分成長(zhǎng)股的回撤和波動(dòng)?！辈僬鸯阊a(bǔ)充道。
（全文完）
風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不代表投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
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