媒體報道
基金投資是一場沒有終點的長跑。在長期投資過程中，“穿越牛熊”并非一個空泛的口號，而是一個需要努力實現(xiàn)的目標，和一套行之有效的投資方法。
這些年，投資者經(jīng)歷了一輪又一輪的行情演變，抱團股、周期、中小盤行情，演變的頻率比以往更高，波動的幅度也更加劇烈。在這一輪又一輪的博殺中，有人耐住了寂寞，也守住了繁華，賺取了豐厚的回報；也有人半途而返，虧損離場。“行百里者半九十”，作為基金持有人的我們，能否堅持到長期投資高收益實現(xiàn)的時刻，很大程度上與我們選擇什么樣的基金經(jīng)理有密切的關(guān)系。
這隱含了兩個條件：一是基金經(jīng)理能夠憑借出色的投資能力長期為我們創(chuàng)造較高確定性的回報，二是投資者的持有體驗足夠好，不論在怎樣的風格中都能堅守，并最終等到長期回報實現(xiàn)的時刻。以上兩點對于基金管理人實則提出了兩個要求：一是在收益端的追求要足夠的確定，二是在風險端的考量要足夠的充分。一個高勝率的投資必然隱含著在不同風格行情中都能戰(zhàn)勝市場，獲取超額回報的能力。讓客戶在持有的過程中有更多的獲得感，這是長期投資目標實現(xiàn)的前提。
在泓德基金，我們就發(fā)現(xiàn)了這樣一位基金經(jīng)理——蘇昌景。蘇昌景現(xiàn)擔任泓德基金量化投資部的負責人，曾畢業(yè)于北京大學數(shù)學系，獲理學碩士學位。作為數(shù)學系出身的理工男，蘇昌景在投資理念上的嚴密邏輯，以及在投資實踐中的理性紀律都給我們留下了深刻的印象。
從結(jié)果來看，蘇昌景進入公眾的視野，原因還在于他管理時間最長的一只產(chǎn)品——泓德泓益量化混合在不同市場風格中的業(yè)績表現(xiàn)。自2016年4月成立以來，這只產(chǎn)品的累計收益率達到了159.49%，高于偏股混合型基金同期平均的124.49%（數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至時間20210728）。事實上，遠超同類平均的業(yè)績不是這只產(chǎn)品最吸引人的地方，在不同市場風格中為投資者賺取確定性回報的能力才是它最打動人心的部分。我們復盤了一下產(chǎn)品成立近五年的業(yè)績表現(xiàn)：2017-2018的價值白馬行情中，泓德泓益每一年的收益率均位居同類前二分之一；2019-2020市場轉(zhuǎn)向成長風格，這只產(chǎn)品每一年的業(yè)績均穩(wěn)居行業(yè)前四分之一。
作為一位均衡成長型選手，在不適合自己的風格行情下，退可守；在偏成長風格的行情中，進可攻，成為這只產(chǎn)品長期戰(zhàn)勝市場的重要法寶。這令我們眼前一亮，戰(zhàn)勝牛熊的背后是蘇昌景思考多年且行之有效的投資方法論。
多元均衡，退可守
觀察泓德泓益量化這些年來的持倉，我們發(fā)現(xiàn)，在他的持倉中，既布局了先進制造、消費、醫(yī)藥、科技、互聯(lián)網(wǎng)五大增量行業(yè)，也關(guān)注周期成長、財富管理的結(jié)構(gòu)性機會，這樣的投資風格體現(xiàn)為基金經(jīng)理均衡成長的風格特征，這也是泓益量化多年以來穿越市場風格和漲跌周期的秘訣所在。
多年的量化研究經(jīng)歷，賦予了蘇昌景一種非常重要的概率思維，它源自一個數(shù)學出身的基金經(jīng)理對于這個世界不確定性的清醒認知?！拔覀兘弑M所能地去尋找出這個市場中最優(yōu)秀的公司，但依然不能保證百分百正確，人力所及的部分仍然有犯錯的可能，對抗不確定性，把風險考慮得盡量充分，是蘇昌景在追求收益之外的另一個目標，而多元均衡是他找到的一個解決方法，他希望以這樣一種方式降低犯錯的可能或者對組合收益的傷害”。這構(gòu)成了蘇昌景在投資中非常強的一個信仰和投資方式。
他以高度紀律的方式追求組合的行業(yè)配置均衡和風險暴露的均衡，在他的組合當中，個股集中度不算特別高，行業(yè)配置也比較分散，同時他以量化模型的方式盡可能地降低組合在市值風險、估值風險、流動性風險、波動率風險等方面的暴露，“讓組合只承擔有價值的風險“，是其在收益端獲得高性價比，賺取穩(wěn)健超額收益的重要原因。
形成這樣的認知，與蘇昌景多年以來在資本市場中的體會有關(guān)。他在和客戶交流中，常常提及一個例子，“1995年以來，六千多個交易日萬得全A指數(shù)年化收益率10.59%，如果錯過其中最好的20個交易日年化收益率降為3.07%；錯過其中最好的40個交易日，年化收益率降為-1.50%；是什么造成了收益的損失呢？頻繁的短線交易！”對于我們的持有人而言，有的時候，他們雖然理解了價值的本源，但要堅持并獲得卻不容易，這是需要基金管理人做更多考慮的。權(quán)益市場由于經(jīng)濟增長和通脹而長期向上，回報是好的，我們要做的是把客戶留在產(chǎn)品里，拉長持有期才能凸顯管理人的價值。從結(jié)局上來講，無論凈值做得多么好，如果沒能把客戶留在產(chǎn)品里，最終的價值都是比較低的。面對權(quán)益市場這樣一個高波動的市場，要留住客戶除了做好收益，還要兼顧回撤，將組合的波動性降到最低?？刂菩袠I(yè)偏離度、個股集中度，在不降低股票質(zhì)地的基礎(chǔ)上有效地分散，讓組合收益來源更多聚焦到每個行業(yè)和板塊的優(yōu)秀個股所貢獻的超額收益。這就是蘇昌景所強調(diào)的“多元均衡”。從數(shù)據(jù)來看，泓德泓益量化截至目前的信息比率同類排名 40/639，Sharpe排名 60/639，體現(xiàn)出了相對于其它產(chǎn)品低波動高回報的特征（數(shù)據(jù)來源：WIND，統(tǒng)計時間截至20210630）。
高質(zhì)量成長，進可攻
在整個組合呈現(xiàn)出分散和均衡的風格時，蘇昌景并未必犧牲個股的質(zhì)量，換句話說，借助量化工具對歷史數(shù)據(jù)的回溯，他在更寬闊的行業(yè)視野中尋找著高質(zhì)量成長型公司，且更加注重優(yōu)異的盈利數(shù)據(jù)背后的驅(qū)動力量。“好公司、好價格、好組合“才是他追求的終極目標。
在定義一家企業(yè)的好壞上，蘇昌景有一套非常嚴格的標準：
他認為，“高質(zhì)量成長”才是組合獲得長期高回報的主要源泉，因此他將目光聚焦于治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀、盈利質(zhì)量高且具有長期持續(xù)成長潛力的上市公司上。
“從定量的角度看，我們關(guān)注的是公司是否長時間保持較高的資本回報率，是否對應好的盈利質(zhì)量，是否有過往好的現(xiàn)金流。這是結(jié)果層面的，較好的運營數(shù)據(jù)能夠證明會有較好的結(jié)果。
從定性的角度看，我們還要理解背后的驅(qū)動力。這更多是關(guān)注其商業(yè)模式、競爭格局、行業(yè)空間。
定量的數(shù)據(jù)和定性的驅(qū)動力，相互有邏輯閉環(huán)，放在一起分析才能提高未來投資的成功概率。
我們會特別在意公司的治理結(jié)構(gòu)，對有瑕疵的公司會一票否決。在組合投資中，我們也會致力于投資那些沒有瑕疵，但治理結(jié)構(gòu)明顯好的企業(yè)?！?/span>
除此之外，企業(yè)競爭優(yōu)勢、公司治理結(jié)構(gòu)、管理層的誠信和能力、企業(yè)文化等也是蘇昌景選擇一家企業(yè)的重要參考因素。
在這樣的理念指引下，蘇昌景所管理的產(chǎn)品體現(xiàn)出低換手率與較高倉位的特征。他認為，長期持有優(yōu)質(zhì)上市公司獲取基本面成長收益，偏好低換手率，不頻繁交易，是組合獲得長期高回報的主要原因。因為中長期來看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資本回報遠高于社會平均回報，隨著時間的推移，這些公司的內(nèi)在價值將持續(xù)增長，而隨著持有期的拉長，買入價格的高低對收益貢獻的作用將顯著縮小，企業(yè)本身價值的積累將變得更加重要。
蘇昌景的投資理念恰是泓德基金投研思想的一個映射，這也得益于2015年他加入泓德基金之后所受的熏陶。在泓德基金的投資文化中，對投資收益來源的尋根溯源是非常重要的。泓德基金對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)有著非常嚴苛的評價標準，包含公司治理、管理團隊及長期的競爭力?！爱斘覀兛吹揭患夜镜幕久鏀?shù)據(jù)出色的同時，我們還要弄清楚它為什么能做到這一點，以及某一段時間里優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)在未來是否可持續(xù)，只有把背后的原因和邏輯想得非常清楚，我們的投資收益來源才有了更加可靠的依據(jù)”。有所不同的是，蘇昌景是通過定量和定性相結(jié)合，把歷史數(shù)據(jù)反映的規(guī)律作為研究的起點，通過對數(shù)據(jù)背后真相的理解加強對投資機會的把握，彌補了純粹統(tǒng)計數(shù)據(jù)的缺陷。
對公司的精益求精、均衡成長的組合管理為組合長期獲得了安全且可靠的收益，在蘇昌景看來，所有的這些努力都是為了讓客戶從投資產(chǎn)品中獲得更高的滿意度。數(shù)量化的投資背景使得他天然具備較強的風險管理意識，在組合管理中，他非常注重產(chǎn)品的回撤風險管理——通過行業(yè)分散和公司精益求精來規(guī)避所投資企業(yè)的經(jīng)營和盈利風險，以立足長期的心態(tài)，降低犯錯概率，將組合配置于安全且優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)；通過調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)進行組合性價比優(yōu)化來規(guī)避個別股票的估值風險，極端市場情況下大的系統(tǒng)性風險則需要通過倉位調(diào)整來實現(xiàn)。蘇昌景說，“客戶對于所持有基金產(chǎn)品的滿意度，并不限于收益層面，其實還包括持有期的良好體驗，這也是基金產(chǎn)品保持長期生命力的一個源泉”。
《鬼谷子》中有句話，“古之大化者，乃與無形俱生。反以觀往，覆以驗來；反以知古，覆以知今；反以知彼，覆以知己。動靜虛實之理，不合來今，反古而求之?！边@句話的意思是說，通過學習歷史，以史鑒今，可以讓自己少走彎路，少犯前人的錯誤。這一點，也成為蘇昌景在投資工作中的一個信仰。他說，基金經(jīng)理拓展自己的能力圈非常重要。做投資最重要的事情，是要有開放的心態(tài)。在正確理念下，擁有比較好的學習能力，才可以讓投資有時間價值。如果固守在自己小的方法論里不斷挖掘，而沒有開放心態(tài)去拓展，那么無論過去多優(yōu)秀都會被淘汰。在持續(xù)不斷的學習中積累認知，并在市場的變化中不斷總結(jié)規(guī)律，反思和優(yōu)化自己的投資框架，蘇昌景和他所管理的組合在長期的投資實踐中正在不斷收獲著正反饋。（CIS）
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