媒體報道
2021年股市高開低走，股市大幅震蕩，風格突變，公募基金積極調倉換股應對市場巨變。截至5月21日，滬指收盤點位接近去年底收盤點位，市場重回原點，指數也從2月18日的3731高點調整近三個月。站在當前時點，跌下來的“白馬股”能不能買，市場風格該怎么變，下半年市場的投資機會何在，都是基金經理不得不面對的投資難題。
針對上述問題，中國基金報記者采訪了北、上、廣、深四地知名績優基金經理，比如嘉實基金大周期研究總監肖覓，博時基金股票投資部總經理助理沙煒，廣發基金國際業務部負責人李耀柱，中歐基金經理周應波，銀華消費主題基金經理、銀華阿爾法擬任基金經理薄官輝，泓德優質治理混合基金經理蘇昌景，中歐基金經理羅佳明，匯豐晉信基金研究總監、匯豐晉信動態策略基金經理陸彬等，共同把脈A股后市，挖掘震蕩市的投資機會，暢談后市的投資策略及整體布局。
以下是這些知名基金經理的投資金句：
博時基金沙煒：我們預期全年的政策以穩為主，靈活適度，經濟能夠保持較強的韌性，盈利超預期和有強產業邏輯的方向仍能夠取得較好收益。對全年市場我們謹慎樂觀。
嘉實基金肖覓：估值與回報存在相關關系，在認可公司質地的前提下，買入時的估值水平就很大程度上決定了未來的回報率 ，只有合適的估值才能給出風險調整后最佳的回報。
廣發基金李耀柱，我們需要密切關注通脹預期和貨幣政策的影響,同時在配置上，應該配置業績和估值更加匹配的公司。
中歐基金經理周應波：我們會繼續在“好生意、好團隊”的投資框架下耐心選股，尋找好的經濟特征，尋找能夠持續產生“差異化”的公司。
銀華基金薄官輝：今年市場大概率是一個震蕩市，正面的部分來自盈利，負面的部分來自前期的高估值。
泓德基金蘇昌景：長期來看，估值變動改變的只是盈利在股價上反映的節奏，市場不可能長期漠視成功的企業，也不可能長期追捧失敗的企業。
匯豐晉信基金陸彬：2021年投資機會大部分都來源于自下而上挖掘各行業和風格的潛在優質公司，所以組合的行業和風格配置自然也會偏均衡。
中歐基金羅佳明：港股市場中不乏中國經濟中優秀的甚至卓越的公司，長期持有這類公司有機會給投資者帶來卓越的回報。
A股有望保持震蕩市行情
盈利超預期和強產業邏輯板塊受益
中國基金報記者：目前市場進入小幅波動的震蕩行情，您如何看待今年后續市場？影響行情的核心因素有哪些？
周應波：今年市場情況確實相對復雜一些，這種情況下輕易做判斷錯誤的概率是很大的，觀察和跟蹤更為合適。另外，A股市場盡管經過調整修正，整體估值依然呈現極度結構性分化，堅持合適的價格投資的原則依然重要。
在這種情況下，我們會繼續在“好生意、好團隊”的投資框架下耐心選股，尋找好的經濟特征，尋找能夠持續產生“差異化”的公司。具體而言，組合配置上我們會將景氣度有所提升的板塊與長期看好的領域相結合，對于長期看好的領域更多著眼于企業的長期成長價值，降低對短期波動的關注。
沙煒：目前市場處于上有頂下有底的震蕩行情。一方面，目前的經濟和流動性預期都弱于春節前，指數短期難以新高。另一方面，經濟本身具備較強的韌性，經濟政策和流動性環境總體友好，經歷回調后市場目前也沒有系統性風險。因此市場進入了小幅波動的震蕩行情。
未來影響行情的核心因素一是政策退出的節奏，包括海外美聯儲在實現全民免疫后退出QE的步伐，國內社融和流動性的邊際變化等。二是經濟基本面，包括出口和地產的韌性、消費的恢復情況等。
總體來看，我們預期全年的政策以穩為主，靈活適度，經濟能夠保持較強的韌性，盈利超預期和有強產業邏輯的方向仍能夠取得較好收益。對全年市場我們謹慎樂觀。
陸彬：2021年是機會和風險并存的一年。機會主要來自于基本面，風險主要來自于估值和流動性。隨著春節后市場的震蕩調整，估值風險得到了較大程度的釋放，同時一些看好的行業基本面的強度和持續性正在超預期。所以，我們認為后續市場機會多于風險，我們會密切跟蹤行業和個股的基本面強度和趨勢以及宏觀流動性環境。
李耀柱：今年后半年的策略主要圍繞估值性價比，主要尋找估值和增速匹配的上市公司，我們認為很多細分行業都會體現出龍頭集中效應。因為中國經濟體量巨大，可以容納很多300億美金以上的公司，所以我們認為中盤公司的超額收益會比較明顯。
下半年以及明年，我們關注的首要因素是通脹和貨幣政策，雖然當前我們看到貨幣超發很多，但是通脹也不是特別明顯，這是因為海外經濟沒有完全重啟；將來疫情影響消退后，如果經濟復蘇過快可能會帶來階段性的通脹影響，所以我們認為美國的貨幣政策會在明年進行調整，屆時估值性價比的配置優勢就會更加明顯，高估值公司壓力會顯現。
肖覓：公募基金連續兩年獲取非常豐厚的絕對回報后，隨著估值被壓制未來市場可能面臨著相對比較大的波動，而基本面的分化并不總是對龍頭有利，公募基金的超額收益水平也很可能相比前兩年出現一定程度的下降。實際上一季度的市場表現我們也看到了，市場對確定性和龍頭競爭力給出了過高的溢價，那么在確定性、競爭力、估值的錨三方面只要有一個點發生變化，資產的定價就會出現極大的波動。當然，從另一個角度來看，也可以認為風險和收益還是匹配的。
展望未來，我們需要關注的：一是在全球疫情得到控制后，部分行業邊際上是不是還能繼續體現出此前那么強的競爭力，二是在大部分行業都經歷了比較強的景氣后，是否會出現資本涌入競爭加劇的問題。
這個過程中不同的行業還是會出現巨大的分化，有的是行業本身的壁壘帶來，有的是行業里優質公司的競爭力的體現，我們的最重要工作還是去尋找真正能長期勝出的企業，在一個合理的估值下去投資，獲取合理的回報水平，這也是公募基金的權益投研所真正擅長的東西，即長期的超額收益能力。
薄官輝：去年只要是好賽道中的公司，無論優劣漲幅都差不多，今年會是一個分化的年份，需要在個股選擇上精挑細選。如果一個企業的業績增長不行，那么估值體系會重新從DCF模型（現金流折現估值）轉變為PEG模式，沒有增長的企業就會失去估值溢價。
我對今年的市場不是特別樂觀，也不是特別悲觀，從交易數據來看，悲觀的人已經離場，12月31日到2月28日這一段，抱團股的股東人數增長了20%多，這個幅度類似于2018年的那一次調整。
從交易結構來看，抱團實際上已經被打破了。未來幾年，投資將以選股為主。今年市場大概率是一個震蕩市，正面的部分來自盈利，負面的部分來自前期的高估值。首先，今年一季度剔除金融和石化后，全市場的業績增長還有10%以上，這是超出許多賣方分析師預期的。其次，近期的430政治局會議上，強調抓在機遇，更好發展經濟，貨幣政策的基調估計不會偏緊。
中國基金報記者：2021年由估值驅動轉為盈利驅動，上市公司業績成為現在市場關注的重點，您如何看待后續上市公司業績情況？哪些領域景氣度更高？
薄官輝：對于行業機會，我看好消費里的白酒、醫美，還有醫藥里的CRO、CDMO這些板塊，此外，他對新能源汽車里的優勢產業鏈，比如電池產業鏈，也比較看好。同時還重點觀察國內高端制造業企業的機會。
蘇昌景：2021年很多企業盈利增長已經足以消化組合靜態估值至其歷史合理估值中樞，盡管外部因素帶來的短期不確定性依然存在，但對于一個未來具備良好盈利確定性的組合而言中長期已經具備較好的安全邊際，甚至對于一些企業明年還不錯的盈利增速還可以逐步樂觀起來。面對市場情緒波動、流動性變化以及外部因素影響，目前最大的底氣還是持倉企業的基本面方面具備足夠的盈利增速與可持續性，強時間價值。
陸彬：上市公司一季報已經初步驗證了2021年盈利的強度，不少行業和公司一季報大幅超出市場預期。同時，我們也看到不少行業二季度同比和環比都在加速向好，全年的盈利預期有望大幅上調。市場可能低估了某些行業景氣度的強度和持續性，例如，以電動車為代表的新能源行業和以化工為代表的順周期行業。
沙煒：2021年國內上市公司盈利將總體樂觀。除了2020年的低基數外，今年我國經濟在出口和地產帶動下，總需求恢復推動PPI上行，企業盈利總體改善。另一方面，去年我國制造業顯著受益于全球疫情下的海外供需錯配，一大批優秀企業獲得更大的全球市場份額和商業機會，這一趨勢在今年延續，相關企業盈利將表現積極。分領域來看，具有強全球比較優勢的高端制造業，受益于海外復蘇的工業品等景氣度更高；同時消費數據一直在潛在水平之下，未來景氣上行空間相對較大。
周應波：2020年底展望2021年，我們看到中國的經濟從2020年下半年就從復蘇走向繁榮的一個狀態，國內的出口、制造業投資和消費逐步恢復，2021年初我們也觀察到隨著疫苗快速推進，全球共同從疫情中恢復的曙光已經出現，整個歐美經濟也在快速復蘇。
在這個過程中，經濟的增速雖然沒有那么快提起來，但是整體預期已經形成，從而導致整個大宗商品的價格走高。同時也受到了供給側因素的影響，過去幾年這些領域的資本開支比較少，供給實際上受到了影響，一旦從疫情中恢復，需求側的預期是先起來的，整體價格上漲，通脹預期形成。
在這個階段，利率也有所上升，中國的十年期國債收益率從2020年5月份之后就開始上行了，美國的十年期國債也從今年年初開始快速攀升，相比疫情最嚴重的時候上調幅度不小。這種情況和2020年可以看作是一個鏡面關系，2020年是估值大幅擴張，2021年相對來說就可能是一個估值震蕩乃至收縮的過程。總的來說，國內經濟繼續走向繁榮，全球經濟也進一步恢復繁榮，同時貨幣政策有所收緊，整個股票市場是面臨一個非常大的估值收縮壓力的。
李耀柱：我們認為經歷超過一年的盈利恢復，上市公司的報表盈利將進入正常化，后續上市公司各板塊的業績會明顯分化，增長曲線跟疫情的關系減弱，上市公司的增速回歸長期發展的路徑。
未來三大產業趨勢仍然值得我們關注：第一就是信息視頻化和場景虛擬化，這兩個趨勢是在移動互聯網技術發展到一定程度產生的，本質就是信息密度的提升，創造了更多的需求。第二個趨勢是我們看到智能化已經進入快車道。例如華為和百度的智能駕駛系統，更加智能的家庭機器人和更懂人性的應用程序，這些都是智能化的代表，未來智能化會釋放很多人們的勞動時間，更多的消費需求可以產生，我們認為這是一個長期趨勢。第三個是中國產品的國際化。經歷疫情，中國的產品邁向全球，因為我們的高品質、極速反應的供應鏈以及高質量的服務，我們的產品得到全球的認可。我們認為在很多領域中國制造業都是可以實現降維打擊，所以我們覺得這是一個巨大的機會。
震蕩市更關注投資性價比
看好大金融、醫藥、消費和優勢制造業
中國基金報記者：下半年您的投資策略上怎么做？看好哪些行業板塊、細分領域的投資機會？為什么？
沙煒：下半年我們對市場謹慎樂觀，整體看好盈利較好且有較強產業邏輯的方向，第一大類是優勢制造業，包括新能源、半導體、原材料、機械、醫藥等，能夠受益于全球需求改善和中國企業份額提升。同時消費數據的改善空間較大，也會有較大的投資機會。
蘇昌景：如何在市場波動下做高勝率的投資應對，當然這些都需要估值-成長匹配度的測算才能有信心。我們覺得堅持自己認為有效的長期策略，不輕易做風格漂移 ，一是追求優秀企業長期盈利上的確定性，兼具“堅固的護城河+優秀的管理層+持續成長”和“估值合理”。二是策略上利用均衡組合盡可能降低投資的不確定性，在個股分化背景下這考驗的是公司研究的深度和確定性。市場波動過程中，我們需要做的更多的還是調整組合的投資性價比——優質企業+絕對估值安全邊際+組合性價比優化=高風險收益比。
李耀柱：我們會在選股上更加看重估值性價比，同時我們會在長期的大賽道上尋找機會。按照剛剛所說的，我們看好中國的三大趨勢，第一是信息視頻化和場景虛擬化，這里面主要是大型的視頻直播平臺的相關上市公司，我們認為這是一個非常好的投資機會。第二是智能化，智能化主要涉及算法、數據、計算能力和感知系統，這些都形成智能化系統的必要組成部分，都有很大機會。最后一個是中國產品的國際化。我們可以把產品看作實體產品，例如小家電、掃地機等，這些產品因為應用場景豐富，所以這些產品都打磨得非常好，國際化的過程中就會很有機會，對很多外國公司都是降維打擊。我們也可以把產品看成服務。中國有工程師紅利，而且中國人非常勤奮，所以我們在服務輸出上也有很多機會，例如中國的新藥研發服務，在疫情后體現更強大的研發效率，我們看好中國創新藥行業的發展。
羅佳明: 就投資機會來說，我認為今年銀行業會有不錯的投資機會，同時互聯網，消費、服務和醫藥行業也值得重點關注。以服務行業中的房地產物業為例，經過去年下半年的一波“殺估值”，目前業務穩定估值合理的公司已經具備了中長期的配置價值。而對于醫藥行業，其中子行業眾多，生意模式各不相同，我認為每年都有不同的機會，今年的機會可能主要來自于部分估值合適而業績有超預期的公司。
陸彬：2021年，我們會結合基本面和估值的動態策略來把握市場的機會。我們主要看好以電動車為代表的新能源行業，以化工為代表的順周期行業，國防軍工行業的1-2個細分行業，大金融和地產行業等。
肖覓：我們們更希望為投資者提供一個相對低波動的權益產品。這里面有兩個關鍵詞，一是“權益”，二是“低波動”。因為基金經理很難擋住投資者“追漲殺跌”，很多投資者都會在相對高位入場。這會導致一個后果，就是遇到市場波動時，可能基金賺到了很多超額收益，但實際上投資者沒有賺到錢。因此，如果我們降低波動率，投資者即便在頂部買入，他們面臨的回撤風險也沒有那么大。
當波動風險沒那么大時，投資者相對來說往往更能實現長期持有，從而最終獲取超額收益。我們希望通過一定的投資策略，幫助投資者實現這一目標。這就要求對波動率和回撤的控制比較關注，其中比較重要的可能是對估值的要求。審視我們的持倉，一個比較大的特點是標的的整體估值處于歷史級的底部。尤其是去年整個估值出現大分化，我們得以有機會配置估值比較低的資產。
估值便宜也可能是價值陷阱。低估值、好的行業、好的公司，通常是投資的“不可能三角”。我們的選擇是，一定程度松弛對行業空間要素的要求，更強調低估值。我們挑選的低估值公司，首選需要是好公司。我們會去判斷他們的行業，是本身存在景氣度問題，還是存在外部政策壓力。再者，我們會思考這些公司面臨的行業問題，會持續多久。如果我們確認他們的行業問題主要來源于外部，并且是暫時性的、將在未來某一時間點出現逆轉，那么我們構建的組合，就會處在一個良性的“底部”狀態。
關于細分板塊和投資機會，自去年疫情至今，有一條貫穿始終的重要結構性變化是線上經濟活動對線下經濟活動的替代，從效率的角度考慮，即使疫情得到控制，不管是線上消費、線上會議、線上問診還是線上娛樂，都還會保持持續較快的發展。
在這個背景下，我們相對看好的行業包括出行鏈條的航空機場、線上經濟活動所以來的互聯網平臺、利率上行所利好的大金融板塊、部分資源屬性的大宗商品等。看似雜亂，但這些行業的共同特點在于估值便宜（其中互聯網表觀上相對較貴，但實際估值在全市場的可投范圍里也處在比較便宜的1/4位置），有競爭力和對手拉開巨大差異的優質公司，前者能很大程度上降低大幅回撤的風險，后者能保證長期回報能夠兌現。
部分“核心資產”仍然高估
可持續關注長期配置價值
中國基金報記者：“核心資產”等白馬股此前經歷一輪閃崩，近期又開始有所表現，您如何看待這類資產目前的投資價值？估值水平還高估么？
蘇昌景：從我們組合持倉的企業而言，我們覺得目前的估值水平還是比較合理的，但更重要的是優質企業的資本回報是遠高于社會平均回報，并能夠很好的穿越市場波動周期。長期來看，估值變動改變的只是盈利在股價上反映的節奏，市場不可能長期漠視成功的企業，也不可能長期追捧失敗的企業。
肖覓：即便是經過前期的震蕩，我們仍然長期看好中國資本市場的前景，長期看好中國優質企業的競爭力，這批企業一定能在非常長的時間維度上為股東創造豐厚的自由現金流，我們需要做的就是通過深入的研究，在估值較低的時候選擇去長期陪伴這些企業，分享這些優質企業的卓越回報。所以，還是需要強調一下估值的重要性。
尤其是對于我管理的基礎產業基金，起點估值是復合回報相當重要的決定因素。2020年我們看到了市場估值的巨大波動，在全球貨幣極度寬松的情況下，有一定確定性的資產要求回報率被不斷壓縮，估值持續擴張到遠遠超過歷史極值的水平。
事實上，在認可公司質地的前提下，買入時的估值水平就很大程度上決定了未來的回報率。在實際操作中，需要根據市場的變化，在認為估值擴張到不合理水平時做持倉的調整，會去選擇質地同樣優秀，但估值顯著更低的標的。估值與回報一定存在相關關系，只有合適的估值才能給出風險調整后最佳的回報。
羅佳明：就A股市場而言，盡管部分高估值的行業或個股已經出現了明顯回調，但我們仍然認為估值泡沫化的情況仍然在部分個股上有所體現，所謂“核心資產”的震蕩調整仍可能會持續一段時間。
沙煒：核心資產經過幾年的持續上漲，估值總體較高，而經過年初的市場回調和盈利增長的消化，估值有所下降，部分行業的絕對估值及與國際同業比仍較合理。核心資產多是各成長性行業中的龍頭企業，盈利能力和長期增長的確定性都較高，長期將隨著盈利增長而進一步消化估值。投資者需要評估研究各行業公司長期的成長空間和確定性等，全面的看待估值。
李耀柱：我們認為核心資產中有部分公司的估值還是比較高的，無論相對估值還是絕對估值，所以我們在選擇的過程中要甄別其中業績增速和估值相匹配的公司。我們認為看未來十年，核心資產還是很有配置價值的，但是短中期的回報可能需要更多時間來抹平。
陸彬：核心資產大部分都是中國長期向好的行業和最優秀的公司，從未來1-2年及以上的維度來看，我們認為大部分核心資產可以通過業績增長消化估值，未來股價仍有望創出新高。但是從年內的角度來看，我們認為某些核心資產即便調整幅度較大，估值風險得到了釋放，但仍不具備較大的投資吸引力。
薄官輝：如果板塊出現了系統性高估，那怎么辦？我認為要看行業的景氣度還在不在。例如食品行業，雖然公司質地依舊，但是體現景氣度的利潤增幅和估值已經明顯不匹配了。
當前來看，消費行業確實整體的估值水平已經偏高了。尤其在食品板塊，部分公司不僅貴，而且今年的利潤增幅，整體上沒有達到大家預期。這種情況下，我們的選擇是放寬視野，把投資范圍從食品飲料擴大到其他消費行業。
白酒的商業模式很好，估值高了的結果是降低預期回報率。比如說當某高端白酒的估值很高的時候，我做投資的出發點是，這樣一個相對較低的預期回報率能否接受，甚至相比其他類型的資產，這個公司的預期回報率在什么水平。
流動性收緊預期下
更注重組合均衡、業績與估值的匹配
中國基金報記者：您認為，當前市場的風險點在何方？
沙煒：目前市場的風險點主要來自政策的收緊。2021年本是政策退出的一年，而到目前為止，由于疫情尚未得到控制，中美及全球的流動性仍保持寬松。隨著全球疫苗接種的推進，下半年美聯儲可能逐步縮減QE規模，國內穩杠桿訴求下政策也有逐步收緊的可能，這是當前市場的主要風險點。
羅佳明：在流動性收緊預期的影響下，明年股市可能面臨估值壓縮，很多估值太貴的好公司可能有下降風險。而今年受到風格切換、行業輪動而估值壓縮的公司，明年則有機會通過業績的披露重新受到資本市場的青睞。因此，我們今年對估值的要求會更苛刻一點，在市場波動中找尋用合理估值買入卓越公司的機會。
李耀柱：我認為后續市場最大的風險點就是通脹預期和貨幣政策的轉向。過去兩年市場受益于流動性，風險資產的估值都有較大的提升，所以一旦由于通脹預期帶來的貨幣政策轉向會是比較大的估值壓制風險。我們需要密切關注通脹預期和貨幣政策的影響,同時在配置上，應該配置業績和估值更加匹配的公司。
陸彬：由于過去幾個月的震蕩調整，大部分風險點已經被市場充分預期。比如說，通脹擔憂全球流動性收縮，國內經濟持續性，全球政治環境等等。除了以上被市場充分預期的風險點，我可能會擔憂數字貨幣資產大幅波動給各類別金融資產帶來的沖擊。
蘇昌景：從我們的組合來說，估值波動已經不是業績最大的風險來源，重要的還是關注組合中企業是否具備足夠的盈利增長平穩性和可持續性。在我的企業選擇思路上，核心投資邏輯和企業所處的板塊或賽道并沒有強關聯，同時也和企業的市值或收入體量大小也無關，關鍵還是著眼于企業本身是否具備可持續價值創造能力——資本回報率、盈利質量與自由現金流，同時不同商業模式下的價值創造能力、公司治理與競爭優勢必須優秀。
中國基金報記者：今年您投資上是否會更注意配置均衡？在行業、板塊和個股配置上是否比去年更注重控風險？
李耀柱：今年投資上我更加關注業績增速和估值的匹配程度，板塊上我們采取相對均衡穩健的配置方式。風險控制一直是我們投資的第一要務，投資相對安全的資產能夠讓我們走得更遠。
蘇昌景：2021年市場的四個特征——盈利驅動、板塊均衡、個股分化、波動加劇，在這樣的市場環境下，構造一個估值和盈利匹配度良好的投資組合是組合管理的最優目標，而板塊均衡和精選個股是實現重要手段，波動則是今年不得不面對的現實。
沙煒：考慮到估值水平和全球利率的上行，市場需要降低收益預期，但資本市場制度建設、居民財富轉移等資本市場發展的大邏輯仍在，市場還會有很多結構性投資機會。我們會繼續聚焦在前述核心看好的方向上，適度控制回撤。
周應波：市場短期的調整會帶來更合理的估值位置、更合適的投資時點，經過年初市場的大幅度調整，我們認為部分個股已經展現出了比較好的中長期投資價值。盡管不能去判斷短期市場、部分個股的漲跌，通過組合合理結構配置及個股深度挖掘，依然有獲得結構性投資收益的基礎。
但是需要注意到，目前中國宏觀經濟疫情后復蘇進入后半程，需要觀察部分領域回落的風險，全球其他地區的情況也錯綜復雜，經濟“階梯形復蘇”和貨幣政策“波浪形退出”交織在一起，使得處于較高估值位置的風險資產波動變化的概率快速提升。對于我們來說，A股市場盡管經過調整修正，整體估值依然呈現極度結構性分化，我們會耐心觀察、聚焦好生意好團隊，同時堅持合適價格投資的原則。
陸彬：我們認為今年均衡配置是自然的結果，而不是投資的出發點。市場經過過去兩年的結構性行情，好行業和好公司已經出現較高的估值溢價，低估值行業需要自下而上去跟蹤基本面的變化來把握機會。因此我們認為，2021年投資機會大部分都來源于自下而上挖掘各行業和風格的潛在優質公司，所以組合的行業和風格配置自然也會偏均衡。
基于2021年的投資大環境，對基金經理提出了更高的宏觀策略擇時能力，對行業和個股基本面研究的深度要求也更高。所以，在做投資上會更加注重回撤控制。
薄官輝：我的投資哲學叫“形神兼備、以神為主”。這個“神”，指的是未來的發展空間，即對商品或服務真實的需求邏輯存在著多大的成長空間。而“形”，指的是公司的商業邏輯是否立足于社會發展、滿足大眾真實需求，以及公司當前的報表質量和管理水平。如果公司能立足于真實需求，又同時在未來有比較好的發展空間，就是一個好行業、好公司。
對于自己選定的標的，我不會做非常頻繁的操作。我的投資框架主要看三個要素，一是行業景氣度，二是利潤增長，三是估值水平。一般來說，只有這三個指標都發生負面的變化，我才可能大規模減持。在消費品投資中，我一般只關注我所投標的的變化。但也有例外，因為A股是情緒化特別嚴重的市場，有時候也需要適當關注一下市場對所投公司的定價是否有偏差，要關注整體的市場邏輯。
關注港股投資機會
創新類、互聯網等公司受青睞
中國基金報記者：站在目前的這個時點，您認為港股投資價值是否大于A股？港股中哪一類更受到您的關注？
沙煒：我們看好港股市場的投資價值和機會。港股我們主要關注兩類投資機會，一類是新經濟方向的創新類頭部企業，包括互聯網、醫藥等，另一類是傳統行業中的低估值且有全球競爭力的龍頭企業。
李耀柱：我覺得港股中有一些板塊的投資機會是比較大的，但是不能一概而論港股整體投資價值大于A股，因為A股也有很不錯的投資機會。
我們認為香港市場里面有一些長期增長的板塊是對A股重要的補充，例如香港的中國創新藥板塊，我們國家這幾年的研發能力的確快速提升。中國科技行業具有強大國際化能力之一的板塊就是中國的創新藥，我們認為這個板塊的潛力較大，這些優秀的上市公司是對A股醫藥行業投資重要的補充。另外就是中國的互聯網公司中把握視頻化趨勢的上市公司，我們覺得這也是投資機會。最后就是涉及智能化的公司，在香港也有很好的標的。除此之外，我們也看好香港上市的運動服飾、博彩、餐飲茶飲等消費行業的公司。
羅佳明： 目前來看，我認為A股和港股的投資關注點有以下不同：
第一，估值。雖然A股市場經過一季度的調整，整體估值壓力有所緩解，但是估值分化的現象依然還是比較顯著。港股很有意思，每一年都說港股估值很低，但這么低的估值，過去的12年中，有8次是全球IPO之王，全球估值最低 vs 全球募資第一，這兩件矛盾的事情在一起發生很奇妙而且它長期存在。總體來看，我認為港股是個“錢少股票多”的市場，在市場整體不貴的情況下，因此也存在更多以“好價格”買入“好資產”的機會。
第二，跟A股增發減持的機制完全不同，港股是完全的注冊制，其流程非常快，甚至某公司大股東千億港幣體量的減持在一天內就可以完成。在這個自由市場中，只要你愿意以很高的估值買入，多數情況下就有人愿意賣，或者對沖基金融券做空賣出。每一輪波動之后，只有長期好的公司，才能再創新高，穿越牛熊。
第三，港股這個地方經常有流動性危機，但每次流動性的危機對于投資者來說都是很好的機會，有的時候是市場性的，也有個股性的，比如2020年美國政府制裁某些中國公司，導致美國資金被迫賣出這些公司旗下所有的上市公司股權，就給我們的投資帶來了很好的機會。港股是個非常開放的市場，資金自由來去，目前市場成交構成約50%是外資，30%是內資，其余較少的為本地資金。因此，外資、內資的短期的不同想法也會導致市場劇烈的波動。
總體來說，我認為港股市場雖然整體估值在所有市場中屬于最低的，但每年IPO上市的公司和股票增發供應也很多，部分板塊和個股存在“流動性”不足的情況。我們也同時看到港股市場中不乏中國經濟中優秀的甚至卓越的公司，長期持有這類公司也有機會給投資者帶來卓越的回報。
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