媒體報(bào)道
作為一家成立僅6年的公募基金公司，泓德基金無論是在業(yè)內(nèi)還是各大渠道，都十分惹眼。2020年，泓德基金連續(xù)創(chuàng)下了多次爆款紀(jì)錄。老揭看基金也在去年撰文《泓德基金的功守道》，探秘過這家“乘風(fēng)破浪”中型基金公司的成長路徑。
業(yè)績(jī)，是最好的名片。泓德基金持續(xù)優(yōu)秀業(yè)績(jī)的背后，是投研團(tuán)隊(duì)長期堅(jiān)持注重價(jià)值、注重基本面研究的體現(xiàn)。
目前泓德基金擁有18位研究員，除了鋼鐵和煤炭，全行業(yè)覆蓋研究。其帶頭人是泓德基金研究總監(jiān)秦毅。
秦毅畢業(yè)于北京大學(xué)，物理學(xué)本碩博連讀。在燕園，他選修了林毅夫的中國經(jīng)濟(jì)專題，由此對(duì)投資產(chǎn)生了濃厚的興趣，博士畢業(yè)后他選擇了資管行業(yè)。
作為泓德基金的中生代基金經(jīng)理，秦毅是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的百億基金經(jīng)理。根據(jù)天天基金網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)，截至去年年底，秦毅管理的總規(guī)模為229.88億，任職期間最佳基金回報(bào)225.01%
近日，胖紙老揭對(duì)秦毅進(jìn)行了獨(dú)家對(duì)話，令我對(duì)深度研究，有了更新的認(rèn)知。
通過深度研究選出最優(yōu)秀的公司
談及投資框架，秦毅主要概括為兩大部分：
第一部分，通過深度研究選出最優(yōu)秀的公司。秦毅比較看重四點(diǎn)，分別是大行業(yè)，高壁壘，好管理，好估值。
“前三點(diǎn)決定了這個(gè)公司是不是好公司，最后一點(diǎn)決定了投資的時(shí)間點(diǎn)。對(duì)我來說，前三點(diǎn)更重要，這也決定了我對(duì)估值的容忍程度是比較高的。甚至用合理偏高的價(jià)格也是能接受的?！?秦毅說。
同樣是做深度研究，泓德基金的投研團(tuán)隊(duì)研究深度非常扎實(shí)，角度也非常獨(dú)特。秦毅給我講述了他在調(diào)研中的一個(gè)故事。
他們?cè)?jīng)研究過A股某家上市公司，其財(cái)務(wù)指標(biāo)非常漂亮，但因?yàn)闃I(yè)務(wù)基本在海外，市場(chǎng)上對(duì)這家公司，有很多質(zhì)疑，包括是否財(cái)務(wù)造假。
為了搞清楚這家上市公司財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)性，除了財(cái)務(wù)報(bào)表的深度分析，秦毅還帶領(lǐng)投研團(tuán)隊(duì)，做了非常深度的研究，首先是找到了這家公司上市之前的財(cái)務(wù)審計(jì)人員，同時(shí)又找到了現(xiàn)任這家公司審計(jì)團(tuán)隊(duì)的審計(jì)師，了解公司財(cái)務(wù)的真實(shí)性以及老板本人的風(fēng)格。
其次，找到這家公司在銀行購買理財(cái)產(chǎn)品的客戶經(jīng)理，詢問這家公司購買理財(cái)產(chǎn)品的真實(shí)性，以及它們公司在選擇理財(cái)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)?！把芯客辏覀儼l(fā)現(xiàn)這家公司的理財(cái)比較分散，通過客戶經(jīng)理的訪談，我們發(fā)現(xiàn)這家公司非?？粗厥找媛?，哪怕收益率只高0.1%，他們也愿意換成收益率高的那個(gè)。說明是基于真實(shí)的理財(cái)需求?！?/span>
然后，找到這家公司在美國和歐洲的經(jīng)銷商，對(duì)外籍經(jīng)銷商進(jìn)行訪談，了解他們?nèi)绾伍_始合作，如何互相信任，以及在歐美的定位和銷售策略。同時(shí)，去查詢海關(guān)數(shù)據(jù)，和公司的業(yè)績(jī)做對(duì)比和驗(yàn)證?！拔覀儼l(fā)現(xiàn)，吻合度還是挺高的”
最后，他們也對(duì)公司的離職員工進(jìn)行訪談，并去公司的辦公樓前蹲守，觀察員工每天上下班情況，以佐證業(yè)務(wù)的真實(shí)性。
如此深度調(diào)研，把最優(yōu)秀的公司選出來后，用一個(gè)組合管理的方式進(jìn)行投資。這便是秦毅投資框架的第二部分。
只要是最優(yōu)秀的公司，他不會(huì)去刻意區(qū)分這家公司是成長還是價(jià)值，都會(huì)列入備選股票池，然后他把這些公司，按照風(fēng)險(xiǎn)收益比進(jìn)行排序，給予每個(gè)標(biāo)的不同的權(quán)重。
排序后，再根據(jù)權(quán)重做出行業(yè)比例的匯總，盡量避免某一個(gè)行業(yè)的標(biāo)的過于集中，通過適當(dāng)?shù)姆稚⑻嵘M合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
最后秦毅會(huì)對(duì)組合進(jìn)行定期的回顧，比如兩周調(diào)整一次，按照風(fēng)險(xiǎn)收益比進(jìn)行排序，但多數(shù)時(shí)候不會(huì)進(jìn)行調(diào)整。除非是特殊時(shí)點(diǎn)，他會(huì)做一些適度調(diào)整，而且?guī)状螕Q手都比較有效，對(duì)組合貢獻(xiàn)了收益。
根據(jù)季報(bào)批露，2020年初，市場(chǎng)對(duì)疫情還沒反應(yīng)的時(shí)候，秦毅降低了食品飲料等板塊比例，增加了外需比例。到了海外疫情爆發(fā)，秦毅降低了外需板塊的配置比例，增加了疫情受益股的板塊配置比例。到了二季度，他又降低了醫(yī)藥 ，增加了順周期的配置比例。
所以，秦毅的換手率是遠(yuǎn)低于同行業(yè)的，胖紙老揭我查了下，以他管理時(shí)間最長，也是其代表作的泓德泓業(yè)混合(001695)為例，常年換手率遠(yuǎn)低于100%，wind公布的換手率僅33.74%。
“我的換手低主要三個(gè)原因，一是研究深度要深，二是用長期主義邏輯做投資，三是緊密跟蹤?！鼻匾氵M(jìn)一步解釋。
優(yōu)秀公司的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)
秦毅對(duì)深度研究非常嚴(yán)苛，他認(rèn)為，一家好公司要有非常強(qiáng)的能力，同時(shí)也要有非常強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這樣才能在在競(jìng)爭(zhēng)過程中勝出的機(jī)率非常高。
“就好比這次疫情， 真正優(yōu)秀的公司，對(duì)面那么大的疫情，可以第一時(shí)間面對(duì)和處理，讓疫情的影響降到最低。甚至當(dāng)時(shí)投資的很多公司在疫情期間逆勢(shì)提升市占率?！?秦毅說，“我們做投資，就是要幫助好公司更好地發(fā)展，對(duì)全人類有非常重要的推進(jìn)作用的。我們不會(huì)把錢投在劣幣驅(qū)逐良幣的公司上”
時(shí)至今日，秦毅還保留著每年寫4-6篇深度研究報(bào)告的習(xí)慣，這個(gè)習(xí)慣，是他在做研究員時(shí)養(yǎng)成的。“別人研究清楚討論，和自己重頭研究再寫一遍，效果完全不同?！?/span>
在估值方法上，秦毅更傾向DCF估值模型，他認(rèn)為，DCF估值模型的假設(shè)數(shù)據(jù)很多，這些都是建立在對(duì)公司深入理解之后，才能量化的。此外，DCF估值模型是對(duì)公司未來長期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，體現(xiàn)的是長期估值，貼現(xiàn)是對(duì)于預(yù)測(cè)期過渡期和永續(xù)期的貼現(xiàn)，未來長期的占比高。
“這意味著，咱們市場(chǎng)上看的是近一年近兩年，甚至最近一個(gè)季度，但實(shí)際上是這些對(duì)公司的價(jià)值影響是最小的。大家都看短期，經(jīng)常碰到很多優(yōu)秀的公司被錯(cuò)誤定價(jià)，這也是為什么機(jī)構(gòu)能有比較好的長期復(fù)合回報(bào)。” 秦毅說。
那么問題來了，究竟什么標(biāo)準(zhǔn)，才能成為秦毅眼中最優(yōu)秀的企業(yè)呢？
秦毅認(rèn)為，達(dá)到優(yōu)秀，主要有四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是行業(yè)空間要大，大行業(yè)才能誕生好公司，二是這公司一定要建立比較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，商業(yè)模式有好有壞，但最關(guān)鍵的是能不能在行業(yè)建立起足夠高的壁壘?！爸灰⑵饋?，你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和新進(jìn)入者的挑戰(zhàn)就非常小。你這家公司的持續(xù)性和穩(wěn)定性就非常強(qiáng)。”
三是是管理層，秦毅衡量管理層的能力維度有兩方面，一方面是品質(zhì)，二是看管理層的能力，包括戰(zhàn)略規(guī)劃，落地執(zhí)行，成本控制 ，研發(fā)，用人激勵(lì)，學(xué)習(xí)等。四是以可以接受的估值范圍。
在以上四點(diǎn)中，秦毅認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)權(quán)重最大的，也是最重要的，是優(yōu)秀的管理層。
如何從調(diào)研中看優(yōu)秀的管理層呢？秦毅又給我將了一個(gè)調(diào)研的故事，有兩個(gè)小細(xì)節(jié)，令他非常感動(dòng)。
他第一次去這家公司調(diào)研，之前和管理層沒見過面，在休息室，泓德的研究員剛介紹到他，還沒說出名字，對(duì)方證代立即就說出了他的名字，可見做足了功課。
第二個(gè)細(xì)節(jié)是，這家公司的茶歇間，飲料柜里的牛奶和其他需要冷藏的果汁，因?yàn)橛斜Ｙ|(zhì)期，每一盒被打開的飲料盒上，都會(huì)貼上一個(gè)小紙條，寫清楚打開的時(shí)間，以方便后續(xù)倒果汁的員工。
“這些問題都很細(xì)節(jié)，但也可以看出這家公司如何激發(fā)員工的積極性，以及建立利他的文化。整個(gè)公司的運(yùn)營又會(huì)是多么出色，更重要的是，這家公司的老板，把推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展和社會(huì)的進(jìn)步作為自己非常重要的理想，對(duì)個(gè)人利益反而看得比較淡，作為公司創(chuàng)立者，卻把股權(quán)不斷分給公司后來的人，以至于自己已經(jīng)不是大股東，看得出他對(duì)待人才的態(tài)度” 。秦毅帶著敬佩的語氣說。
躺過兩次熊市的逆向投資者
入行至今，《安東尼波頓的成功投資》這本書，對(duì)秦毅的影響較深。秦毅告訴我，這本書他經(jīng)常翻閱，常讀常新。
安東尼?波頓以“逆向投資”著稱于世。在市場(chǎng)被恐懼情緒籠罩時(shí)買進(jìn)，在市場(chǎng)被瘋狂情緒充滿時(shí)賣出，看起來很簡(jiǎn)單，但是作為市場(chǎng)參與者，很容易被整個(gè)市場(chǎng)的氛圍所惑，很難保持清醒的頭腦。
在和秦毅獨(dú)家對(duì)話的過程中，胖紙老揭也發(fā)現(xiàn)了他的逆向投資。比如他在2015年6月剛接手投資，管理專戶，就碰上了市場(chǎng)最高點(diǎn)，接下來就是股災(zāi)和熔斷兩輪大調(diào)整。
在調(diào)整過程中，由于市場(chǎng)恐慌情緒，市場(chǎng)所有資產(chǎn)價(jià)格都在下跌，包括分級(jí)A，這樣類債券的資產(chǎn)，都連續(xù)逼近跌停，彼時(shí)，秦毅采取逆向投資，把倉位提高到90%，買的都是分級(jí)A，在此后的反彈中，一次性貢獻(xiàn)了10%以上的正收益。
在2016年初的熔斷行情，秦毅再次逆向投資。當(dāng)時(shí)，他發(fā)現(xiàn)，熔斷那會(huì)，封閉式基金在二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格和實(shí)際價(jià)值，偏離竟然高達(dá)20%，這在當(dāng)時(shí)是安全邊際非常高的資產(chǎn)。
于是，秦毅立即減持分級(jí)A，果斷買入封閉式基金。這些被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的投資機(jī)會(huì)，在熊市中，令秦毅管理的專戶獲得了不菲的收益。
2017年，秦毅開始接手公募基金，他堅(jiān)持投資最優(yōu)秀的公司，“在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中，不管環(huán)境怎樣惡劣，他們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L仍然很好，在市場(chǎng)殺估值的時(shí)候他們也下跌，但一旦企穩(wěn) ，他們是率先上漲的公司。”
以新能源汽車為例，早在2019年初，秦毅就配置了新能源車標(biāo)的，到了當(dāng)年四季度，增加了整個(gè)板塊的配置比例。
他回顧，當(dāng)時(shí)的新能源汽車行業(yè)，整個(gè)市場(chǎng)是偏悲觀的，當(dāng)時(shí)大家都不愿意投，主要是2020年行業(yè)基本面非常不好，擔(dān)心補(bǔ)貼退坡，海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)來，新能源汽車銷量下滑，這些因素不確定性很高。
“我們當(dāng)時(shí)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)行業(yè)是未來十年最大的成長性行業(yè)，行業(yè)里的龍頭公司在2020年的估值已經(jīng)掉到了20多倍的水平，確定性那么強(qiáng)，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L也很高，估值又這么低，我們覺得很有投資價(jià)值，而且當(dāng)時(shí)我以組合管理來說，現(xiàn)在投資，未來兩到三年的回報(bào)會(huì)非常好。盡管一年之內(nèi)可能不賺錢，但往下虧錢的可能性也不大。所以我們當(dāng)時(shí)非常愿意增加它的配置比例?！鼻匾惴治?。
“光伏、電器設(shè)備里的龍頭公司，也是這樣的邏輯，我們看好的就是它未來中長期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，對(duì)短期的事情反而是看得比較淡的?！?秦毅補(bǔ)充說。
核心資產(chǎn)是否調(diào)整到位 接下來的投資機(jī)會(huì)
進(jìn)入牛年，市場(chǎng)進(jìn)行了一波調(diào)整，核心資產(chǎn)更是普遍有20%左右的跌幅，對(duì)此，秦毅認(rèn)為，最根本的原因，是這一批公司的股價(jià)積累了比較高的漲幅，前期漲得太多，本身就有內(nèi)在股價(jià)調(diào)整的需求，又疊加了其它因素，包括美債收益率的上行，低估值順周期好轉(zhuǎn)，也包含大宗商品價(jià)格上升，但這些都只是觸發(fā)因素。
“從我們持倉中比較關(guān)注的公司，去看他們的估值水平，發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有意思的特點(diǎn)，市場(chǎng)調(diào)整到目前點(diǎn)位，假如現(xiàn)在開始往后半年，股價(jià)不變，站在下半年，也就是今年四季度左右，投資者再去看這批公司，看的其實(shí)是2022年的估值，這批公司的估值是非常合理的，甚至便宜的。這是我們目前比較大的感受。” 秦毅說。
接下來的投資機(jī)會(huì)在哪里？秦毅依然比較看好中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，看好新經(jīng)濟(jì)的占比越來越高，具體到投資，依然會(huì)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向，比如科技互聯(lián)網(wǎng)，智能制造高端制造，還有消費(fèi)方向的醫(yī)藥和食品飲料。
當(dāng)然，秦毅也提醒，未來半年市場(chǎng)沒有特別大的風(fēng)險(xiǎn)，但也不是特別大的機(jī)會(huì)，更多是一個(gè)震蕩分化的過程，要抓住最優(yōu)秀的公司的投資機(jī)會(huì)。
對(duì)于抱團(tuán)股，他認(rèn)為大概率會(huì)出現(xiàn)分化?！扒捌诘谋F(tuán)股有一批真正特別優(yōu)秀的，這批優(yōu)質(zhì)的股票未來會(huì)繼續(xù)創(chuàng)出新高上漲，并不是所有的抱團(tuán)股都是好公司，那一批股價(jià)會(huì)回歸正常水平，現(xiàn)在大家都在說中小市值公司的投資價(jià)值，并不是所有的中小市值都有投資價(jià)值，即便出現(xiàn)一波中小上漲行情，也不會(huì)持久，最終的結(jié)果還是其中最優(yōu)秀的公司能夠走出來”
對(duì)了，由秦毅擬任基金經(jīng)理的泓德睿源三年持有期混合基金即將發(fā)行，秦毅表示，三年封閉為投資者提供的是保護(hù)，對(duì)于基金經(jīng)理而言，三年期也可以讓他更從容地布局長期，靜待時(shí)間的玫瑰綻放。
后記：秦毅心中的泓德
在這場(chǎng)獨(dú)家對(duì)話最后，我問秦毅，作為近年來崛起最快的主動(dòng)權(quán)益基金管理公司，你心中的泓德是怎么樣的？
他告訴我三個(gè)詞：責(zé)任、專業(yè)、合規(guī)。
責(zé)任?；鹦袠I(yè)是一個(gè)受托理財(cái)?shù)男袠I(yè)，要對(duì)每一分錢認(rèn)真對(duì)待。
“比如每個(gè)投資組合至少要留 5%的流動(dòng)性作為應(yīng)對(duì)贖回，這部分，很多基金經(jīng)理就以放在那當(dāng)活期，我們一定會(huì)買成一年到期的利率債，它高于活期利率，雖然貢獻(xiàn)非常微小，但做了就是正貢獻(xiàn)。只要有好處我們就去做。”
專業(yè)。以投資業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向。泓德基金是特別典型的以專業(yè)投資為導(dǎo)向的基金公司，把每一個(gè)基金產(chǎn)品打造成精品，每一個(gè)基金經(jīng)理精挑細(xì)選成精品。
“我們總經(jīng)理，他現(xiàn)在在公司管理方面70%以上的精力都在投研。每周三次報(bào)告討論會(huì)他都會(huì)全程參加，包括權(quán)益、量化和固收。在投研方面做人員的招聘要求也非常高，待遇也比較有競(jìng)爭(zhēng)力，培訓(xùn)也非常完善，我們的目標(biāo)是打造一個(gè)專業(yè)化的投研團(tuán)隊(duì)?！?/span>
合規(guī)。在泓德基金，合規(guī)非常嚴(yán)格，在這個(gè)問題上，沒有任何商榷的余地。
“只要合規(guī)不允許的就一定不能，沒有變通的辦法?！?/span>
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