媒體報道
導語：
在資本市場中以“投資成長派”自居的有很多，但真正腳踏實地去做的，且做的較為成功的卻并不多。
在投資“成長”領域，泓德基金于浩成算是獨具特色的一位。他堅持在自下而上選優股時，加入中觀的分析，再增加一些產業的認知，最后用周期的視角去看待“成長”。
“只投兩類公司，一是新興成長、二是周期成長“。從其管理基金的實際運作情況看，也的確是做到了“知行合一”。
離不開踏實的”成長“經歷
之所以有如此的獨到見解，與于浩成的從業背景和經歷是分不開的。
于浩成妥妥的理工男一枚，本科就讀于北京理工大學，所學專業為機械工程與自動化；碩士就讀于中國人民大學，攻讀的是經濟學，這樣復合型學歷背景，無疑為他日后在金融領域的發展奠定了堅實的理論基礎。
畢業后的他，先后在Brooks automation、北方華創（原北方微電子）做了2年半導體設備工程師。現在回頭看，這段實業經歷為其日后對科技和新興產業的投資研究產生了積極且深遠的影響。
2012年他加入了陽光保險資管，三年后，他加盟中歐基金開啟了他的公募研究生涯，研究機械、汽車、新能源等行業；2018年初他開始管理公募基金，所管理產品的主攻方向為”科技+制造“，具體涉及機械、電動車、新能源、電子等；2020年7月加盟泓德基金，現任泓德泓匯混合基金經理，目前已擁有9 年買方資管投研經驗，6 年公募基金從業經驗，其中擔任公募基金經理3年。
“來到泓德后，我用近一年時間將視野放到一個全行業基金的管理中，并經歷了一個從做加法到減法的過程。一段時間后，我想投資還是要回到自己最優勢的領域，而我的優勢領域就是制造業和科技。我組合管理的整體思路就是在自己的優勢領域里做出阿爾法，在其它領域做些配置，即使是消費、醫藥，我也會瞄準相對成長的方向，使整個組合呈現出較鮮明的成長風格。”于浩成進一步介紹稱，我們公司總體的理念是自下而上選優秀的公司，而我想在這個基礎上加入一個中觀視角，去增加對產業的認知。比如很多產業鏈里按自下而上的理念，我們只會買入一家公司，但其實在一個產業里鏈條是非常多的，特別是當一個產業在未來兩三年里都有較好表現時，若沒有中觀視角，可能無法跟上產業技術更新的速度和產業周期的發展。
很堅定，只投兩類公司
在于浩成看來，”事物和公司發展均呈現一定的周期性，有的周期波動大（制造、科技），有的周期波動小（消費、醫藥），有的體現景氣周期，有的體現產品創新周期，但最終優秀的公司都是螺旋式的成長曲線。“
按行業或公司發展曲線，他將公司劃分為四類：價值（穩定增長，類分紅）、成長（快速成長）、周期成長、周期。公司分類可能是動態變化的，相互間的轉變往往帶來收益或是風險。
基于上述中觀的產業研判，于浩成表示，在面對所有公司和個股時，只投兩類公司：第一類是新興成長，行業市場空間大，處于發展早期，不論中間經歷什么波動，都會保留一些倉位。對于這類公司，擇時并不那么重要，在明確市場空間與競爭格局的情況下我會選擇長期持有。在行業貝塔機會沒有顯現時，堅持精選阿爾法；一旦等到行業貝塔到來時，拿著這樣的公司就會進入一個較舒服的階段。對于成長投資，播種階段是一定要去經歷的，不然很難完整獲得產業發展的紅利。
第二類是周期成長。選擇周期成長中間難免會有波動，這需要研判行業的景氣周期位置，在周期（β）中找成長（α ）變量。對這類投資，于浩成認為，“我們需要做一些逆向，比如一些公司長期是有希望的，但現階段有一定的估值折價，我們需依靠自己的行業景氣判斷經驗，在行業景氣度較低時去發掘較好的價格。對于周期成長的投資，我的考察維度在 2-3 年，一方面換手率要盡量低，另一方面也要考慮未來管理的規模。當然，一個行業的景氣度高點和低點是最難判斷的，這就體現你對這個行業研究的深度和熟悉的程度。真正能穿越周期的‘成長’公司是非常稀缺的，我們把這兩類公司放在一起，組合的波動就不會那么大。“
投資“成長”知行合一
從結果看，于浩成在投資“成長”的道路上，的確用自己的獨到見解在腳踏實地的實踐著，也努力做到了“知行合一”。
公開資料顯示，于浩成曾管理中歐先進制造股票基金，產品（A類）截至20200630累計收益率53.98%，超越基準51.82%，超額收益顯著。2021年1月21日接手泓德泓匯混合后，在今年以來的震蕩市場中始終保持著穩健的超額收益。據基金三季報顯示，該基金最近6個月的凈值增長率約為7.81%，同期業績比較基準收益率為-0.33%，超額收益約為8.14%。
另據海通證券基金周報數據顯示，截至2021年12月17日，該基金今年以來的收益率在同期靈活策略混合型基金中位列前40%分位（685/1774）。
產品定位上，其主要集中在先進制造、科技互聯網，同時拓展消費和醫療。他坦言，“我的基金倉位不擇時，除了市場極端上漲情況下，一般不作倉位選擇。”在具體操作上，于浩成表示，該基金就是運用周期成長選股框架，不局限于單一行業和風格，周期成長（科技+制造）、長期成長（醫藥+消費）。行業適度分散，個股適度集中。根據該基金的三季報數據顯示，其前十大持倉也印證了這一點。
從股票投資組合的行業分類看，制造業占65.88%，科學研究和技術服務占11.55%；此外，還涉及金融業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，交通運輸、倉儲和郵政業、房地產業等。
”未來兩三年，我們的投資目標還是追求高成長性、高ROE 和適當高一些的PE。另一方面，我們也會在組合中找一些周期成長處于底部的，或是找一些別人沒發現的次新股，來拉低組合的整體估值，抬高后續回報率。同時在熊市當中也會比較抗跌。在組合管理上，未來我也會在新興成長和周期成長兩類之間做適當調整。“于浩成如是說。
成長+中下游改善，可期
年底有一定擾動因素，市場風格切換非常激烈。對于后市，于浩成比較客觀和冷靜。他分析認為，“寧組合”、“茅指數”的分化，背后反應了流動性收縮、經濟總量的階段性壓力等，實際上很多行業在消化過去2年大幅上漲的估值。經歷這波消化后，市場風險在釋放，有利于后續幾年的市場表現。2021年行業估值（相較核心資產），既有分化也有收斂，傳統大金融等估值繼續降，在分化；但“中小盤+周期”估值提升（中證500、1000表現強）在收斂，總體估值不高。今年市值因子比較強，未來更多考驗的是“選股”。
在其看來，目前中國仍是疫情控制最好的大國，出口仍保持較高增速，為數不多的亮點之一。在競爭力方面，本輪疫情里中國制造業競爭力在增強，很多制造業（含科技）國內外獲得了份額提升，且其中很多行業份額的提升是永久性的。通過中、微觀驗證，涉及設備、電子、半導體（中低端芯片）、化工、原料藥等。
從投資機會看，于浩成強調，”成長“+”中下游改善“值得關注。在新興成長值得留意四個方面：
1）新能源，其中電動車和光伏，從“0-1”進入“1-N”階段，未來仍有10倍左右的成長空間，且國內企業在該產業具備全球領先地位。
2）智能駕駛，其中單車新增價值數萬元，涉及軟件、芯片、算法，目前處于0-1導入階段。
3）半導體，在高端制造業中，目前跟美國差距最大，但也是最重要的一個產業，在追趕階段，部分環節出現一些有競爭力標的。
4）醫療，涉及創新藥產業鏈、器械等。
在周期成長方面，于浩成看好三個方向：
1）中、下游制造，比如，機械、汽車、家電等2021年漲價受損，但長期看好的公司。
2）航空，行業低谷方顯企業能力，優勢企業份額提升。
3）消費復蘇和升級，比如飲料等，本土品牌正在崛起。（全文完）
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