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進(jìn)入9月份，A股市場畫風(fēng)突變。一方面是創(chuàng)業(yè)板等板塊波動率明顯加大，低價股遭爆炒；另一邊是一些機構(gòu)核心持倉白馬股高位調(diào)整，前期浮盈較多的科技、醫(yī)藥、消費、農(nóng)業(yè)等高估值板塊面臨一定回調(diào)壓力，而煤炭、鋼鐵等周期板塊，金融、地產(chǎn)等低估值板塊出現(xiàn)異動。
市場大幅調(diào)整，這次調(diào)整是不是變盤，要如何面對？后續(xù)的投資機會主要在哪些領(lǐng)域？為此，中國基金報專訪了中歐基金投資研究部成長組投資總監(jiān)周應(yīng)波、銀華基金董事總經(jīng)理兼主動股票投委會副主任兼銀華中小盤基金經(jīng)理李曉星、安信基金總經(jīng)理助理兼研究總監(jiān)陳一峰和泓德基金投研總監(jiān)王克玉等四位知名基金經(jīng)理解讀當(dāng)下的市場行情。他們認(rèn)為，A股中長期機遇值得期待，短期調(diào)整是正常的，未來仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情。
屬于正常調(diào)整 后市仍存結(jié)構(gòu)性機遇
談及這一波市場調(diào)整，幾位基金經(jīng)理都相當(dāng)?shù)ǎJ(rèn)為這是一次正常的調(diào)整，下跌不失為布局后市的好機會。
“這波A股市場下跌的原因跟美股差不多——經(jīng)濟復(fù)蘇，利率回升，流動性邊際緊縮。今年上市公司利潤增長是負(fù)的，股價上漲主要來自估值的提升。當(dāng)中國和海外的經(jīng)濟開始復(fù)蘇，全球央行放水放緩。另外，一旦交易結(jié)構(gòu)擁擠，市場就會出現(xiàn)短期的震蕩和調(diào)整。”周應(yīng)波認(rèn)為，今年的市場行情可以看作是十年科技牛市的預(yù)演。去年以來，一批科技公司表現(xiàn)較好，但前期市場對部分公司的判斷出現(xiàn)了不理性的情況，加上主板的消費、醫(yī)藥等行業(yè)股票估值較高，市場在這個位置出現(xiàn)震蕩很正常。
李曉星表示，目前宏觀環(huán)境整體平穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟處于溫和復(fù)蘇的通道中。隨著疫苗的出現(xiàn)，海外疫情也將逐步消散，海外經(jīng)濟也將進(jìn)入一個見底回升的態(tài)勢。“不過，失業(yè)率的修復(fù)將比較緩慢，全球的流動性不會很快收縮。在目前時點，大部分優(yōu)質(zhì)股票基本面風(fēng)險不大，唯一的風(fēng)險是漲得多、估值貴。經(jīng)過前期的調(diào)整，看好A股后市的結(jié)構(gòu)性投資機會。”
“目前A股市場進(jìn)入了一個比較良性的階段。2019年以來，監(jiān)管部門和整個市場主體一直在重新梳理資本市場的定位。大家都能看到整個市場在向著比較市場化的監(jiān)管方向發(fā)展。”王克玉表示，未來市場還是會保持在一個流動性支持非常好的狀態(tài)，這和資本市場快速發(fā)展壯大有直接關(guān)聯(lián)。在這個過程中，疊加今年下半年企業(yè)盈利快速恢復(fù)至增長階段，對未來市場的總體判斷相對樂觀。
風(fēng)險是漲出來的 短期追求低估值風(fēng)格或延續(xù)
這一波市場風(fēng)格切換已經(jīng)出現(xiàn)苗頭，而短期這一趨勢或?qū)⒀永m(xù)。
周應(yīng)波表示，今年市場根據(jù)經(jīng)濟中長期下臺階和企業(yè)競爭力角度，選出了科技、醫(yī)藥、消費三大賽道，并將行情演繹得比較極致。在極致之后，市場出現(xiàn)了調(diào)整。宏觀經(jīng)濟因為疫情出現(xiàn)了較低的基數(shù)，目前經(jīng)濟還是弱復(fù)蘇，未來總是要起來的。所以，市場風(fēng)格的鐘擺現(xiàn)在擺向了銀行、地產(chǎn)這邊，他們在估值上有優(yōu)勢。“但從長期看，科技、醫(yī)藥、消費三大賽道沒有問題，未來還是要在這里面選股。同時，化工、建材、家電等行業(yè)里面也有好公司，他們之前被貼上了風(fēng)格化的標(biāo)簽，被市場冷落，但這段時間他們的配置價值比較突出。”
陳一峰也表示，行業(yè)間的估值及估值分位數(shù)的分化較大，醫(yī)藥、食品飲料、科技類行業(yè)的部分公司估值基本處于歷史前20%分位，而金融、地產(chǎn)、采掘、建筑等傳統(tǒng)周期類行業(yè)公司上半年市場表現(xiàn)一般，估值基本處于歷史后20%的分位。雖然籠統(tǒng)來講，前者的商業(yè)模式和長期成長空間相對優(yōu)于后者，但短期如此明顯的表現(xiàn)差異和估值差距值得思考。風(fēng)險是漲出來的，機會是跌出來的。需要不斷在不同股票之間比較他們的風(fēng)險報酬比，以尋找長期低估的投資機會。
“目前市場結(jié)構(gòu)上的分化非常顯著，長期增長確定的公司在低利率環(huán)境下估值不斷抬升，提高了投資的難度。”王克玉表示，金融、地產(chǎn)、化工、汽車等估值安全邊際高的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，他們的調(diào)整能力和適應(yīng)變化能力非常強，二季度業(yè)務(wù)有明顯好轉(zhuǎn)。經(jīng)過行業(yè)整合后，對接下來的業(yè)績判斷相當(dāng)正面和樂觀，這些公司應(yīng)該成為未來市場的主流。
李曉星認(rèn)為，消費醫(yī)藥的基本面風(fēng)險不大，未來幾個季度業(yè)績還會維持不錯的增長。近期的調(diào)整是一個加倉的時機。而周期股，地產(chǎn)大周期已經(jīng)見頂，從投資習(xí)慣上講，大周期見頂?shù)男袠I(yè)很難出現(xiàn)長期的牛股。
積極調(diào)倉換股應(yīng)對
近期滬指在3200-3400點寬幅震蕩，板塊間走勢分化，不少機構(gòu)在調(diào)倉換股。
北京一位績優(yōu)基金經(jīng)理表示，目前組合仍然保持在中高倉位水平，一定比例分布在金融、地產(chǎn)、化工、汽車等估值安全邊際高、經(jīng)營管理有優(yōu)勢的企業(yè)中，這些行業(yè)在過去一年里表現(xiàn)相對較差。“前期基于對企業(yè)盈利和經(jīng)濟運行狀況的分析，適度增加了對化工、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)中優(yōu)秀公司的投資，近期取得較好效果。金融、地產(chǎn)等行業(yè)中的公司仍然處于顯著低估狀態(tài)，會持續(xù)保持關(guān)注。”
周應(yīng)波透露，目前配置風(fēng)格上比較均衡，適當(dāng)貴一點的公司和低估值的公司都有，龍頭股和中盤股會做平衡，用搭配的方式來投資。但要暫時規(guī)避兩類公司：一是特別熱鬧的公司，比如漂亮50，二是科創(chuàng)板中異常估值水平的股票。
陳一峰也表示，狹義的價值股和成長股中都有比較貴的標(biāo)的，也都有性價比不錯的標(biāo)的，結(jié)構(gòu)是動態(tài)變化的，重點還是放在自下而上精選股票上。
多位基金經(jīng)理提到，近期監(jiān)管層強化對“炒小炒差”的打擊，這將對市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。陳一峰表示，打擊“炒小炒差”，對堅持精選個股、堅持價值投資的投資者而言是好事，有利于資本市場長期健康發(fā)展。對于股市而言，題材和資金博弈帶來的紙面財富，長期來看是一種“熵”——貢獻(xiàn)了市場熱度，貢獻(xiàn)了稅費，卻減少了價值。短期的市場漲跌是隨機事件，而長期的股價上漲一定是公司業(yè)績持續(xù)增長帶來的。
“創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，市場的交易制度發(fā)生變化。整體來看，注冊制更為強調(diào)資本市場的市場化方向，未來市場的定價效率和功能都會得到更好的發(fā)揮。”王克玉說。
四季度均衡布局 短期順周期價值股更優(yōu)
“四季度在投資布局上相對要平衡一些，還是堅持研究挖掘合理估值的好公司。”談及四季度的布局，周應(yīng)波表示看好兩個方向：一是需求快速爆發(fā)，能夠消化估值的行業(yè)，如云計算、新能源汽車、部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；二是傳統(tǒng)行業(yè)中受益于自身改造、經(jīng)濟復(fù)蘇的公司，比如汽車、家電、化工、建材等，中長期看好在行業(yè)內(nèi)有明顯優(yōu)勢的公司。
王克玉表示，組合結(jié)構(gòu)主要集中在新興產(chǎn)業(yè)（新能源、電子制造、信息化）、長期內(nèi)需產(chǎn)業(yè) （醫(yī)藥、消費）和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（金融、化工、地產(chǎn)）中的優(yōu)秀公司。目前第一類和第二類資產(chǎn)行業(yè)整體估值水平偏高，會對其中的投資標(biāo)的進(jìn)行精選，而第三類資產(chǎn)在未來半年隱含的收益率更高。
王克玉進(jìn)一步表示，長期來看，還是要在中國最具產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的領(lǐng)域中投資。目前非常關(guān)注新能源和TMT這兩個方向上的機會。經(jīng)過過去一個階段的上漲，這兩個板塊的估值處于比較高的水平，這對投資標(biāo)的提出了更高的要求，一是業(yè)務(wù)發(fā)展的持續(xù)性，二是這些公司能否引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，抵御波動和風(fēng)險的能力是否特別強。當(dāng)下市場進(jìn)入了波動狀態(tài)，相信在這個波動過程中，應(yīng)該會有更好的投資機會。
李曉星仍維持之前看好的方向，消費方面集中在可選和醫(yī)藥；科技方面看好新能源和5G終端應(yīng)用，新能源是平價周期來臨和滲透率提升的階段來臨，5G終端是換機周期的啟動，5G應(yīng)用是數(shù)字化生活時代來臨。
“行業(yè)和板塊方面，相對看好家電、醫(yī)藥、食品飲料、地產(chǎn)等細(xì)分領(lǐng)域。”陳一峰強調(diào)，全局看市場估值是比較正常的，但是從內(nèi)部的結(jié)構(gòu)上來講比較復(fù)雜。不僅是簡單地說大股票對于小股票，或者是成長對于價值，又或者是某個行業(yè)對于其他行業(yè)。現(xiàn)在選股進(jìn)入了一個比較細(xì)膩的過程。如果從產(chǎn)業(yè)分析的角度來講，未來5~10年，中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境還是不錯的，大家不必用泡沫化的心態(tài)去應(yīng)對它。
貨幣政策是重要影響因素
今年以來，中美博弈、美國大選、疫情影響、貨幣政策轉(zhuǎn)向、注冊制改革等因素都成為市場關(guān)注的重點。談及后市，基金經(jīng)理們認(rèn)為中美博弈和疫情等因素對市場影響將會減弱，要更重視貨幣政策、國際關(guān)系、通脹等風(fēng)險點。
“目前來看，政策方面對市場還是相當(dāng)支持的，不會出現(xiàn)大的風(fēng)險，稍微有點擔(dān)心的是通脹。”周應(yīng)波擔(dān)心通脹，是因為全球受到疫情的影響，目前中國、歐洲、美國經(jīng)濟復(fù)蘇的情況較好，但印度、巴西等第三世界國家仍被疫情困擾，尚未復(fù)蘇，這些地區(qū)是全世界原材料的重要提供者，由此造成供需不平衡，容易出現(xiàn)通脹的條件。不過，過去20多年持續(xù)的低通脹，背后有很多例如新技術(shù)等因素，目前依然沒必要去做大通脹的預(yù)判。
李曉星認(rèn)為，相較中美博弈和疫情，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)墒械挠绊懣赡軙笠恍?/span>
美股震蕩成為市場關(guān)注的一個風(fēng)險因素，對此投資人士也表示應(yīng)該引起關(guān)注，不過更多的是短期影響。
陳一峰表示，美股中的重要公司至少從中期角度講還是比較健康的。如果美股波動帶來港股和A股的波動，往往會是非常好的時機。不過，A股如何走關(guān)鍵還是看自己的企業(yè)，或者說是看中國內(nèi)生的經(jīng)濟強健性和當(dāng)下的估值水平。
周應(yīng)波表示，現(xiàn)在A股市場外資參與程度越來越深，市場跟海外的關(guān)聯(lián)度高了，但還是有一定的獨立性。長期來看，A股走勢的決定性因素還是中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和改革。
“美股市場近期波動加大，對A股投資者情緒產(chǎn)生了短期影響。但影響A股投資價值和走向的核心還是A股公司自身基本面和資本市場改革和優(yōu)化，這些內(nèi)部因素才是醞釀A股長期投資機會的主要變量。”王克玉說。
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