媒體報道
鄔傳雁，現任泓德基金管理有限公司副總經理；泓德遠見回報等基金的基金經理。曾任幸福人壽保險股份有限公司總裁助理兼投資管理中心總經理、陽光保險集團股份有限公司資產管理中心投資負責人。具有16年資產管理經驗，擅長大類資產配置，投資風格穩健。
泓德遠見回報鄔傳雁：做堅定的價值投資者
在投資中，很多人都喜歡談論價值投資，但在實踐中，很多人又往往容易成為趨勢投資者，真正踐行價值投資理念的人少之又少，或許是因為要在熱點叢生的資本市場中尋找真正有價值的東西非常之難，而跟隨趨勢，成功往往會來得更快一些。泓德遠見回報的基金經理鄔傳雁算得上是一個非常堅定的價值投資者，在投資中，重長期布局，看估值、控回撤，不追熱點和主題，成為他的主要風格，而這或許得益于他多年以來的保險資管從業經驗。在保險行業中，絕對收益往往被當作考察投資業績最重要的指標，帶著這樣的目標和習慣前行，也讓鄔傳雁在投資工作當中，走得格外穩健和從容。
根據銀河證券數據統計，截至2017年3月17日，鄔傳雁所管理的混合型基金——泓德遠見回報過去一年收益率是22.56%，在同類產品業績漲幅的四分位排名中穩居前列。3月14日，這只基金進行了成立以來的首次分紅，分紅比例為10%左右，以穩健的收益和分紅為投資者創造了不錯的回報。
長期追求收益短期控制回撤
鄔傳雁所管理的泓德遠見回報不但在2016年取得了不俗的業績，而且在控制回撤方面也做得極為出色。保險的從業背景使他養成了追求絕對收益目標的習慣，而在這個目標之下，是極為嚴格的紀律性，以及對于公司發展的每一步腳踏實地的研究。
您所管理的泓德遠見回報在2016年取得了不錯的正收益，在銀河證券的同類業績排名中位列第三，您是如何做到的？
鄔傳雁：泓德遠見回報這只產品從成立之初，就設定了追求絕對收益這個目標。所以在投資當中，我格外注重長期布局，“中長期追求收益，短期控回撤”，這個目標也體現在投資管理的每個環節當中，包括大類資產配置、行業配置、組合構建與調整、交易這四個環節。特別是在市場大幅調整的過程中，嚴格對產品回撤進行控制、秉承價值投資理念，在穩健前提下積極挖掘真正具有成長潛力的股票和高等級債的投資機會，追求絕對收益目標，使得這只基金的凈值始終保持在1元以上。
保險的從業經歷對您的投資思想會有影響嗎？
鄔傳雁：我在保險的時間比較長。長期以來，保險投資的目標是追求絕對收益前提下的相對收益，每年都要賺錢，行情好的時候也不能少賺，這個壓力其實挺大的。這是因為保險公司的資金成本需要靠投資來覆蓋，假如你一年賺錢一年賠錢，財務波動就會特別大。
但公募基金和券商不同，在這里，相對收益才是長期目標，在短期內適度關注絕對收益，也就是控制回撤，我覺得這是更符合投資規律的。
始終將估值放在第一位
影響投資的因素有很多，資金面、政策面……不斷影響著投資者的決策，但鄔傳雁始終堅持將估值作為投資最重要的依據，他說這才是反映企業價值最核心的東西。
長期追求收益、短期控制回撤，這是一個比較高的目標，您是如何實現的呢？
鄔傳雁：從大類資產配置的角度來說，我會重點關注經濟潛在增長率持續回落背景下的投資機會。我始終堅信我們當前的A股市場正處于一個結構性牛市當中；在經濟結構大調整的背景下，有很多產業充滿活力，我會從中挑選那些估值合理的作為投資的主要方向。
影響資本市場的因素有很多，估值、資金、市場情緒等等，但資金、市場情緒等都是中短期的擾動因素，估值則是更為長期且更能體現資產真實價值的指標。因此，在投資當中，我關注的主要就是估值這個指標，而在很大程度上會忽略其它的短期因素。
簡單說來，就是當我覺得股票估值偏貴的時候，就會降低倉位，等到估值水平普遍便宜或者合理的時候，再把倉位提上去。通常估值合理的股票，下跌的風險小一些，從長遠來看，上升的空間也會大一些，在這個時候加大倉位，能夠在比較低的位置上加大彈性。這是長期追求收益，短期控制回撤的一個思想。
當然估值是一項復雜的指標，它并不是用簡單的市盈率或市凈率能夠表達的。比如有些傳統產業市盈率很低但上升空間較小，而一些代表轉型方向的新興產業市盈率較高但成長空間較大，這種時候，我們通過比較計算反而覺得后者的估值更便宜。總之，在考慮估值時，除了市盈率、市凈率等相對估值指標外，我還會綜合考量諸如公司管理層的管理能力、行業前景以及未來盈利兌現的可能性大小、市場利率水平等很多因素進行絕對估值的計算。從整個組合來看，我覺得長期的平均收益率能夠達到10%-15%就挺好的。
所以，您的持倉當中一直超配醫藥，也是基于對估值的判斷嗎？
鄔傳雁：是的，在遠見回報的股票配置當中，醫藥一直是超配的行業。醫藥行業是傳統產業和現代產業的結合，隨著人口老齡化趨勢持續、嬰兒出生率回升，醫藥醫療行業整體需求不斷增加；醫改的不斷推進將持續釋放改革紅利。從數據來看，目前我國健康產業占GDP的4%-5%，而美國、加拿大等國的占比均超過10%-15%，行業有巨大的增長空間。而且國內醫藥行業白馬股在2016年收入、凈利潤皆表現穩健，增速遠高于國外龍頭的前提下，估值水平并不明顯高于國際同行業。因此我認為醫藥醫療板塊的優質企業股價后續仍有較大的、持續的成長空間。
尋找確定性
成長的確定性是美好的，也是很多人都在追尋的，但在真正履行這一目標的時候，面臨的困難比想象中大得多。它需要極強的自我約束能力，需要在紛繁復雜的投資世界中剔除噪音，也需要找到真正有價值的股票。
如果說大類資產配置您最關注的是估值，那么在行業配置和組合構建上，您最關注的因素是什么？
鄔傳雁：確定性。不論是行業配置還是組合構建，我都會去尋找未來5-10年確定性比較強的朝陽行業或企業。不論是出于短期控制回撤還是長期追求收益的目標，確定性都是最有價值的。這也意味著，我會在無形中剔除各種熱點、題材。
如何鑒別確定性比較強的增長，或者說是真成長呢？
鄔傳雁：其實很多人都在尋找確定性，只是看誰更堅守這個紀律罷了。我認為企業經營的過程中，專一非常重要，我比較喜歡選擇那些長期專注于某一個領域或子行業、重視管理、舍得做研發投入的企業，這樣的企業通過內生努力，經過五到十年的積累，能夠形成在各自細分領域上的技術優勢和管理優勢，增長的確定性也會更強。選擇真成長就要舍棄一些東西，比如排除那些依靠轉型、收購的公司。
其次還要看企業的管理是否優秀，包括公司的治理結構是否合理，管理層是否足夠的誠信，這一點從年報上就可以看得出來，真成長的公司每年都會努力朝著年報中既定的目標去做，而不是經常改變方向。
我希望尋找那樣的公司，它們賺錢的路最好特別堅實。做公司就像做人，有激進和穩健之分，激進可以博取短期的高回報，但也潛藏著巨大的風險。
在交易層面呢，您通常會采取怎樣的策略去實現您的投資目標？
鄔傳雁：這個層面，我會柔性地采用較為確定性增厚收益的策略，包括逆向策略、波動性管理來穩定地賺取超額收益。其實概括起來很簡單，就是適當地動態管理組合β值。在股市漲得高時增加價值股配置比例、減少成長股配置比例，降低β值控制回撤，而在股市下跌時則采用相反的方式增厚收益。同時，年初的時候可以進取一些，特別是在底部區域大膽增加股票配置，一旦市場反彈，再根據股票的估值水平決定降低股票配置的節奏。
克服認知的局限
在投資中，每個人都會犯錯，發現錯誤的時候，及時糾偏也是一種自律。鄔傳雁始終堅持分散的投資策略，策略大于判斷，或者是他賺錢的又一方法論。
您的前十大重倉股都比較分散，這也是您的投資風格嗎？
鄔傳雁：分散首先是為了控制回撤，我覺得人的認知程度是有限的，特別是中短期認知。我曾經就碰到過這樣的股票，基本面都沒有問題，但偏偏遇上了大股東減持，連續兩天跌7-8個點。所以一般看好的股票通常只買1個多點，拿得多了就需要賭判斷，而判斷是有可能會出錯的，越短期越容易出錯。在投資中，我認為策略應該大于判斷，這是控制回撤的思路。另一個角度，從長期看這也能增厚收益。分散之后，每個階段都有表現好的股票和表現不好的股票，漲得多的就賣出。我的任務是尋找長期基本面好的股票，對于這樣的股票，完全可以在跌的時候加碼買。建立在踏實的基本面研究的基礎上，可以開發出很多的交易策略。比如波動性管理，跌的時候加大組合的波動性，漲的時候把彈性降下來。市場暴跌的時候多買成長股，起來之后再換價值股。
在個股如此分散的情況下，個人的精力如何能夠覆蓋這么多的股票？
鄔傳雁：我自己研究的大約有30來只，大部分還是靠研究員和基金經理之間的交流。我是工科出身，現在也像在用工科的方法做投資，用目標推導出路徑、方法，一旦認定了就形成紀律。平時我會有意不去見一些分析師，不去聽一些晨會，靜下心來尋找自己真正需要的東西。人的精力的確是有限的，我會把所有的精力都放在基本面研究上，這樣在短期內可以控制回撤，長期則能找到好的東西。
對于2017年的市場，您怎么看？
鄔傳雁：從大類資產配置的角度來說，我覺得2017年，股票依然是更有吸引力的資產。
2016年末債券市場的超預期調整顯然提升了固定收益資產中長期配置價值，但相對于優質股票仍然缺乏應有的吸引力。這并不影響債券市場在2017年震蕩后回到慢牛軌道，畢竟實體經濟長期能承受的發債利率要比目前債券收益率低。
股票市場2017年仍然會貫穿業績增長這個主基調，我一直預期的結構型牛市特點會在2017年得到體現。2017年我仍將堅持大類資產配置結構和行業配置結構的基本穩定，股票配置比例會穩定在大約70%左右，不會做比較大的變動，除非市場出現非常超預期的波動；行業上，堅持超配醫藥醫療行業，在金融服務行業中繼續挑選管理優秀的公司保持適當的配置比例。
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