媒體報道
【寫在前面】
一直很好奇：保險資管出身的泓德基金團隊，如何來做公募基金？在這個問題下面，又藏著很多具體的小問題。
比如，泓德基金管理的資金構成中，機構資金是最大的來源，占比近9成（獨具一格的泓德基金，是時候重點關注一下了）。那么吸引機構買入泓德基金旗下基金的原因，是來自泓德團隊的投資能力和投資風格？還是因為人情關系從而對老同事創業的支持？追求每年穩健收益的保險資金管理思維，在管理公募基金時和其他非保險出身的公募團隊有什么區別？
更重要的前提是，這些疑問都基于泓德基金運行至今不錯的業績——截至今年3月13日，泓德基金發行的23只基金中（A/B類分開計算），除了三只債基浮虧1個多點外，其余基金成立至今都是賺錢的。
3月8日，維基揭秘調研了泓德基金的副總經理鄔傳雁，且看他怎么說。順便說一句，上一周維基揭秘還調研了泓德基金另一位基金經理郭堃，隨后奉上調研報告，敬請關注。
1、基本情況：機構資金追捧
鄔傳雁同時兼具兩大身份：保險資管老人和公募基金新人。
如果鄔傳雁資管生涯起步于公募，那他一定是新聞媒體口中的明星基金經理。且不說每年的業績，單就公募基金新聞常用的角度——“任職時間最長基金經理”——來看，鄔傳雁從業至今已經17年了。
如圖所示，2000左右，鄔傳雁進入保險資管，開始了自己的投資的職業生涯。而鄔傳雁的實際工作年限更長，他告訴維基揭秘，1992年大學畢業后，學核物理出身的他進入了銀行，從事資金的調度工作。
泓德基金2015年成立后，鄔傳雁開始出任泓德基金旗下多只基金的基金經理，其單獨管理的泓德遠見回報成立以來累計收益23%，遠高于同類平均業績9.2%，同時凈值波動幅度小。
正如鄔傳雁的自我總結：5年里，有4年我能跑贏市場，唯有在泡沫牛市的那一年，不是我所擅長的。
如果分階段看，除了2015年四季度外，其余季度都跑贏市場（截至3月13日，泓德遠見回報今年以來的收益3.62%，跑贏同類平均業績2.38%）。
而這，也許正是偏好穩健的機構資金喜歡鄔的最重要理由。
2、控制回撤是前提
投資中有句話叫盈虧同源。在A市場中的優點，到了B市場中則成為缺點。鄔傳雁的這種謹慎、對風險的嚴格控制，正是其投資哲學的出發點。當然，也和其多年的保險資管從業經歷相關。
“保險投資有一個特點，它的目標是追求絕對收益前提下的相對收益，每年要賺到錢，行情好的時候也不能少賺。”鄔傳雁說，不管做什么，目標很重要，這是投資的一個基準。
“所有的環節（大類資產配置、行業配置、個股選擇、交易）都會做到長期有進攻性，短期控制回撤。”鄔傳雁總結說。
首先看大類資產配置，“現在我把股票倉位提升到70%以上，就是從長期來看，覺得股票比債券更便宜，很多人喜歡判斷市場的資金供需、政策等等，但那些不會改變股票的價值。我還是會立足長期估值，而不追任何熱點，只要風險大的都不碰。”
行業的配置上則選擇朝陽行業。
鄔傳雁告訴維基揭秘，前段時間走得比較好的周期性的東西長期來看并沒有太大價值，我還是看好符合未來十年的經濟規律方向。“回過頭說，從做公募基金以來，我就沒有買過周期股，從控制回撤角度來說不允許碰，我還是會立足長遠選品種，做資產配置。”
最后在個股選擇上，鄔傳雁表示只選未來3-5年業績增長確定性強的股票。
“其實大家都是這么選，只是看誰更堅守這個紀律罷了。”鄔傳雁告訴維基揭秘，另外看企業是不是真的成長，真成長要看專一性，這樣就排除了很多公司，比如依靠轉型、收購的公司；再就是看企業的管理是否優秀，包括公司的治理結構，管理層是否誠信，這一點從年報上也可以看出來，他每年是會都努力朝著既定的目標去做，是不是經常改變方向。再就是有長期成長的公司一定是非常重視研發的，從效果來看也是比較有效的。
最后，鄔傳雁總結說：“賺錢的路最好特別堅實，做公司就像做人，都有激進和穩健之分。風險非常大的，對回撤的影響會比較大。”
3、賺錢的方法論：策略大于判斷
在確定了大類資產配置（股票和債券），進而圈定朝陽行業的個股后，接下來就主要交易了。在維基揭秘看來，接下來執行的各種交易策略或是鄔傳雁賺錢的最大來源。
在維基揭秘拋出其持股及其分散的話題后，鄔傳雁做了如下闡述。
“我的前十大重倉股會拿得比較分散，第一是控制回撤。從分散的角度來說，人的認知是有限的，特別是中短期認知，比如前段時間碰到的兩只股票基本面都沒問題，但遇上大股東減持，突然連續兩天都跌7到8個點。所以我一般不會拿超過3%，看好的股票通常也就1個多點。”
鄔傳雁說，因為拿得多了就得賭判斷，但判斷有可能會出錯，越短期越容易錯，我認為策略應該大于判斷。
另一個角度，從長期看這也能增加收益。分散之后，每個星期都有表現好的股票和表現不好的股票，漲得多了就賣出。而建立在踏實的基本面的基礎上，可以開發出很多的交易策略。波動性管理，跌的時候加大組合的波動，漲的時候把彈性降下來。市場暴跌的時候多買成長股，起來之后再換價值股。
與之相匹配的是分批買入和賣出。
鄔傳雁說，在過去的交易中，他持有的幾乎所有股票，有一定的量買在了階段最低點，賣在了階段最高點。“有時候可能就是10000股，但是者10000股對基金的收益貢獻卻非常大。”
一個有意思的細節是，維基揭秘原本以為這種思路帶來的換手率會非常高，但泓德遠見回報2016年半年報披露的數據顯示，其換手率僅77.38%，遠低于行業平均水平。由此可見鄔傳雁交易的有效性，就是說大部分交易都是賺錢的。
而基于這種自上而下的方法，鄔傳雁對自己的收益期望是，長期的平均收益率在10-15個點就挺好的。
4、維基揭秘的一點感悟
理性且追求方法論的工科生好可怕。
工科生出身的鄔傳雁邏輯性太強了，雖然有些地方你并不贊同，但你不得不信服。但維基揭秘依舊好奇，A股市場如此喧囂，為何能夠堅守自己，抵抗住誘惑。
“平時我會有意不去見一些分析師，不去聽一些晨會，靜下心來尋找我需要的東西。人的精力是有限的，我把所有的精力都放在基本面研究上，這樣可以控制回撤，長期還能找到好東西。”
又是一個讓人信服的回答！
“我是工科出身，現在也像在用工科的方法做投資，用目標推導出路徑、方法，一旦認定就是紀律。”當鄔傳雁講這句話時，我腦海里想到了另一句話——投資還是藝術，也許投資在鄔傳雁哪里就是科學，某種程度上如長期資本公司曾經做的那樣。
也許，所有讓人信服的回答，都是來自做到而非停留在語言層面，就像他說的那樣——其實大家都是這么選，只是看誰更堅守這個紀律罷了——只有做到的人的講話才有如此氣場。
愿起起伏伏的公募基金市場，有更多這樣的沉穩投資選手！
要點補充：
1、【結構性牛市，只關注朝陽行業】
國內經濟長周期的結構轉型是本基金看好中國A股市場中長期結構性牛市的根本原因。在經濟長周期的結構轉型過程中，部分行業受益于人口老齡化、生育政策松動、服務消費升級和自然環境治理，以及軍事強國、制造強國的國家戰略，這些行業景氣度將長期向好。本基金繼續長期看好醫療服務、休閑旅游、環保、TMT、新能源汽車和汽車自動駕駛、智能制造、軍工等行業的景氣度。
除此之外的其他行業基本不看。
與之對應的是，構建自己股票池的指數，根據自己股票池的估值來決定加減倉，而較少關注整個市場的情況。
2、【估值主要看貼現】
每只股票我都會有一個絕對估值的目標價，把它未來的分紅每年的現金流用貼現率來貼現，很少看PE。
大類資產配置上主要看絕對收益的估值水平、分紅方面的預測、做DDM貼現，如果大部分股票估值不貴就會加配，債券的話，在考慮到長期的宏觀經濟，覺得合適也會超配。
大類資產配置上重估值其實就是限制了回撤，估值太貴的就不配了，比如今年市場漲到4000多點，那我可能就會大規模降低股票配置。
從整個組合來看，長期的平均收益率在10-15個點就挺好的。
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