媒體報(bào)道
年初“熔斷”全場(chǎng)暴跌，年末“舉牌”藍(lán)籌瘋狂，2016年的A股市場(chǎng)并不“太平”，各類投資者的日子甚是難過(guò)。有道是“英雄自古出少年”，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中，80后基金經(jīng)理郭堃掌管的泓德戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型股票型基金卻取得了年內(nèi)12.41%的正收益，位列年度主動(dòng)管理型股票基金前五強(qiáng)(數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，統(tǒng)計(jì)時(shí)間20160101-20161231)。
郭堃坦言，在多年投研經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上建立的估值體系，是他精準(zhǔn)把握住了2016年幾大投資機(jī)遇的關(guān)鍵，并由此獲得了較高的超額收益。對(duì)于2017年，他認(rèn)為A股整體仍維持震蕩格局，因此自下而上挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍是投資的主基調(diào)。在經(jīng)歷了前期估值回調(diào)后，現(xiàn)在一些優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的配置價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，其中傳媒、制造業(yè)中蘊(yùn)藏的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
依據(jù)估值體系精準(zhǔn)把握時(shí)機(jī)
2016年，獲得正收益的偏股型基金并不多，多位投資大佬折戟于此，而郭堃管理的“泓德戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”的收益率卻高達(dá)12.41%。郭堃坦言，取得這一佳績(jī)得益于自下而上的精選個(gè)股，以及幾次精準(zhǔn)的時(shí)機(jī)把握，抓住了市場(chǎng)的機(jī)遇。目前，一些優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股再次顯現(xiàn)出配置價(jià)值。
中國(guó)證券報(bào)：2016年，您取得了非常優(yōu)異的成績(jī)。可否分享一下您的投資心得？
郭堃：2016年初的市場(chǎng)確實(shí)比較艱難，當(dāng)時(shí)“熔斷機(jī)制”的取消其實(shí)并沒(méi)有立即抑制市場(chǎng)的下跌，但考慮到很多個(gè)股已經(jīng)跌出了價(jià)值，“泓德戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”在那個(gè)時(shí)候也加至60%左右的倉(cāng)位。現(xiàn)在看來(lái)，當(dāng)時(shí)加倉(cāng)主要得益于幾個(gè)不錯(cuò)的品種，如充電樁、智能駕駛等，這些領(lǐng)域在后來(lái)迎來(lái)了一波強(qiáng)勁的反彈，憑借這一點(diǎn)，2016年2月至4月是“泓德戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”獲取超額收益最多的時(shí)候。一季度末開(kāi)始調(diào)倉(cāng)換股，逐步減持新能源汽車、智能駕駛，換成了消費(fèi)、醫(yī)藥，從而取得了較好的收益。四季度開(kāi)始布局石油化工，從后來(lái)的表現(xiàn)看來(lái)，都還不錯(cuò)。
上述的收益，很大一部分是通過(guò)“自下而上”選股實(shí)現(xiàn)的。從2016年至今，我一直沿襲這一思路。在相對(duì)比較平穩(wěn)，趨勢(shì)性不太強(qiáng)的市場(chǎng)中，這一思路的優(yōu)勢(shì)還是非常明顯的。
中國(guó)證券報(bào)：2016年，您是如何準(zhǔn)確把握住這幾次大的投資機(jī)遇？
郭堃：在選股中，我覺(jué)得估值體系是比較重要的。例如，2015年10月份開(kāi)始，市場(chǎng)又開(kāi)始延續(xù)“股災(zāi)”前的風(fēng)格，股票亂炒，妖股橫飛，很多看好的小市值股票迅速恢復(fù)到股災(zāi)前的高位，這與我的估值體系是不相吻合的，所以，這種時(shí)候，雖然看到了趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但我也肯定不能去買(mǎi)。后來(lái)，熔斷機(jī)制實(shí)施，市場(chǎng)出現(xiàn)非理性下跌，很多小市值成長(zhǎng)股跌到了比較低的歷史價(jià)位，大約20倍左右的PE，符合我的價(jià)值區(qū)間，于是做了一些布局。
總體來(lái)說(shuō)，我比較注重估值，相對(duì)偏左側(cè)布局。2016年底市場(chǎng)分化比較大，先是周期品，然后是舉牌股，漲得非常多。而創(chuàng)業(yè)板，則一直在調(diào)整，其實(shí)也不僅是創(chuàng)業(yè)板，滬市和深市的成長(zhǎng)股都在調(diào)整。預(yù)計(jì)2017年成長(zhǎng)股的估值應(yīng)該和熔斷時(shí)相仿，又會(huì)回到20倍左右的估值，這個(gè)時(shí)候我覺(jué)得很多股票還是非常有價(jià)值的。
中國(guó)證券報(bào)：也就是說(shuō)，您現(xiàn)在繼續(xù)看好成長(zhǎng)股？
郭堃：是的，在估值上，目前成長(zhǎng)股仍是非常值得期待的。當(dāng)然估值也不是絕對(duì)的東西。比如那些偏藍(lán)籌的價(jià)值股股票，可能絕對(duì)估值看起來(lái)非常便宜，大約十幾倍，但需要注意的是，這些股票自身的估值區(qū)間可能就是七八倍，高的12倍左右，所以從歷史上來(lái)看，現(xiàn)在已經(jīng)處于估值的相對(duì)高的區(qū)間，甚至是三四年來(lái)的最高位了。相反，成長(zhǎng)股每年都保持著20%左右的增速，有的甚至更快，但現(xiàn)在估值大多在25倍之內(nèi)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，這也是性價(jià)比較好的一個(gè)階段。
但是，重現(xiàn)2014年末、2015年初大小票風(fēng)格切換，還需要流動(dòng)性這一至關(guān)重要的因素。目前來(lái)看，流動(dòng)性開(kāi)始由松變緊，這個(gè)條件是滿足不了的。所以我認(rèn)為，大幅度的風(fēng)格切換比較難以實(shí)現(xiàn)，但有一些質(zhì)地優(yōu)良的個(gè)股會(huì)慢慢走出一波不錯(cuò)的行情。
中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于前期市場(chǎng)關(guān)注的周期股、舉牌股，您如何看？
郭堃：前期周期股有所調(diào)整，但考慮到未來(lái)基建對(duì)大宗商品需求不太可能形成較大刺激，所以我仍然不是很看好。對(duì)于舉牌股，在相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)出手后，個(gè)股出現(xiàn)下跌，逐步回歸到自身的合理估值。但是，即便出于并表等目的，每年末險(xiǎn)資都會(huì)配置一些股票，但預(yù)計(jì)不會(huì)如此瘋狂，市場(chǎng)再次出現(xiàn)2016年年末瘋狂追逐舉牌股這種現(xiàn)象的概率已經(jīng)不大。
看好2017年結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)
在郭堃看來(lái)，2017年A股整體仍將是震蕩格局，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)是2017年投資的主旋律。在這其中，估值和成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)兼具的傳媒板塊，掌握核心技術(shù)的小市值制造業(yè)公司尤其值得關(guān)注。
中國(guó)證券報(bào)：您如何看2017年A股走勢(shì)及相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)？
郭堃：總體而言，我覺(jué)得2017年全年的波動(dòng)不會(huì)太大，較為平穩(wěn)。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，GDP增速不會(huì)太快，預(yù)計(jì)明年貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)為偏穩(wěn)健，資金不太充裕，不太可能出現(xiàn)大的趨勢(shì)性行情。下半年增速如果過(guò)低， PPP等概念可能會(huì)被重新重視，所以我們可以在全年尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
具體而言，目前比較看好傳媒板塊的投資機(jī)會(huì)。2016年，傳媒和計(jì)算機(jī)板塊表現(xiàn)不佳，2016年監(jiān)管趨嚴(yán)，大力打擊虛假票房，所以2016年的增速相對(duì)較慢。2016年傳媒行業(yè)估值水平下降的另一大原因是供給過(guò)多，包括影視制作、手游等同質(zhì)化增強(qiáng)，而且現(xiàn)在行業(yè)里并購(gòu)和借殼的標(biāo)的較差，同質(zhì)化水平不斷提高對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生了不利的影響。在沒(méi)有估值溢價(jià)的情況下，傳媒行業(yè)目前的估值水平在30倍左右，但隨著整個(gè)行業(yè)的的盈利改善和增長(zhǎng)，2016年的估值水平或許會(huì)回到20倍左右。另外并購(gòu)的收緊對(duì)于傳媒行業(yè)并不是壞事，這使得同質(zhì)化的供給不再像之前那樣肆無(wú)忌憚，也使得之前布局較好的公司能夠通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)取代外延并購(gòu)。
整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)的電影、電視劇、綜藝節(jié)目等內(nèi)容的制作能力正在不斷提高。國(guó)內(nèi)的綜藝節(jié)目很多最開(kāi)始是借鑒韓國(guó)的，但是隨著不斷的發(fā)展，很多節(jié)目的制作水平已經(jīng)超過(guò)了韓國(guó)。就電影來(lái)說(shuō)，今年雖然是電影行業(yè)的小年，但是有很多小制作的精品電影。國(guó)內(nèi)電視劇的制作水平也在不斷提高，以后會(huì)產(chǎn)生更多有潛力的傳媒公司。在經(jīng)歷同漲同跌之后，傳媒行業(yè)會(huì)產(chǎn)生分化，下一個(gè)龍頭才是真實(shí)的成長(zhǎng)。
制造業(yè)的投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。機(jī)械行業(yè)之前共300家上市公司，占A股的10%，新股中也有很多制造行業(yè)的公司，這充分說(shuō)明我國(guó)的制造業(yè)仍是全球最具比較優(yōu)勢(shì)的行業(yè)之一。制造業(yè)股票的供給很大，這里面有很多機(jī)會(huì)。特別是在2014年IPO重啟之后，這些新上市的制造業(yè)公司中，有一些是掌握核心零部件技術(shù)的企業(yè)，它們現(xiàn)在的規(guī)模可能比較小，但它們確實(shí)在做一些小而精的產(chǎn)品，它們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在變輕，我覺(jué)得這就反映出中國(guó)整個(gè)制造業(yè)在資本市場(chǎng)的變化——之前那些大而不強(qiáng)、依靠資源和銷售的企業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)檫@種依靠研發(fā)專門(mén)去做小的核心部件的公司。我覺(jué)得這才是中國(guó)從制造業(yè)大國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)橹圃鞓I(yè)強(qiáng)國(guó)的機(jī)會(huì)所在。國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)空間就已經(jīng)足夠大，從資本的角度來(lái)說(shuō)，我們可以賺它們成長(zhǎng)的錢(qián)。同時(shí)，把資源配置在這樣優(yōu)秀的企業(yè)中，扶持它們的成長(zhǎng)，對(duì)于中國(guó)從制造業(yè)大國(guó)向強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變也是很有意義的一件事情。
辯證看待新股發(fā)行提速
郭堃認(rèn)為，A股在整體維持震蕩格局的前提下，上半年的走勢(shì)可能要好于下半年。2017年，軍工板塊的走勢(shì)會(huì)好于2016年，但出現(xiàn)大行情的概率并不大，所以還是要注重自下而上選股。
中國(guó)證券報(bào)：如何看待一季度的投資機(jī)遇？
郭堃：我覺(jué)得2017年上半年會(huì)有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。這主要是因?yàn)椋紫龋习肽杲?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基數(shù)低，經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)顯著；其次，相對(duì)下半年，上半年企業(yè)的庫(kù)存成本較低。一般來(lái)說(shuō)，春節(jié)之后，市場(chǎng)表現(xiàn)都還可以。而且現(xiàn)在的市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)比2015年末要小，市場(chǎng)波動(dòng)比較窄。在這種環(huán)境下，選股能力能得到更好的體現(xiàn)，適宜選擇較好的個(gè)股，中長(zhǎng)期布局。
中國(guó)證券報(bào)：現(xiàn)在新股發(fā)行較快，您認(rèn)為這對(duì)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生什么影響？
郭堃：現(xiàn)在很明顯新股發(fā)行的速度越來(lái)越快，這也導(dǎo)致了新股的收益率在逐漸減少。加之證監(jiān)會(huì)叫停跨界并購(gòu)，以后殼的價(jià)值就會(huì)越來(lái)越小。但另一方面，也給一些優(yōu)質(zhì)的次新股提供了好的機(jī)會(huì)。2014年之后，新上市的公司第一年上報(bào)的利潤(rùn)不會(huì)很高，因?yàn)橐Ｕ系诙旰偷谌甑娜谫Y，所以我覺(jué)得這會(huì)是一個(gè)非常好的投資機(jī)會(huì)。畢竟，剔除殼資源的價(jià)值后，在當(dāng)前市場(chǎng)估值水平下，這類公司的性價(jià)比還是比較高的。
中國(guó)證券報(bào)：近期國(guó)企改革特別是“混改”概念和軍工股頗受關(guān)注。對(duì)此，您如何看？
郭堃：國(guó)企改革的投資核心在于，通過(guò)改革促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)提升，而這尚需時(shí)間驗(yàn)證。此外，在二級(jí)市場(chǎng)投資中，“混改”主題的投資主線不是很清晰，把握難度較大，因此2017年混改主題更多是波段性、分散性機(jī)會(huì)。
對(duì)于軍工股受關(guān)注，一是因?yàn)檐姽て髽I(yè)是“混改”的一大重要領(lǐng)域。例如，中航集團(tuán)相關(guān)改革方案出臺(tái)后，讓市場(chǎng)意識(shí)到軍工核心資產(chǎn)的確可以注入上市公司，此外其他一些軍工企業(yè)近期也發(fā)布相關(guān)“混改”文件，進(jìn)一步鼓舞了市場(chǎng)。二是受外部因素，特別是周邊區(qū)域局勢(shì)消息的刺激較大。目前來(lái)看，2017年，軍工板塊的走勢(shì)會(huì)好于2016年，但出現(xiàn)大行情的概率并不大，所以還是要注重自下而上選股。
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